| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月23日 14:20 |
作者： |
邓海清;郦彬 |
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从全球资金流动性看，8月美联储FOMC会议声明更加进一步明确了超低利率政策持续时间到2013年，并暗示保留QE3的权力。欧美公共债务危机将一定程度上绑架央行维持长时间的超低利率政策，发达经济体和新兴市场的政策协调变得更为重要。欧美公共债务危机和实体经济复苏二次探底担忧，资金避险情绪浓厚，8月份大规模流出权益市场和债券市场，货币市场再次受青睐，表现为欧美发达国家市场股市出现暴跌，美国股市单周资金净流出创2009年以来的新高。
从国内宏观流动性及风险偏好来看，持续紧缩货币政策效果开始显现，货币乘数开始下降，流动性压力得到纾解，为下半年通胀下降创造了货币条件。在流动性数量供给上，7月份M1、M2同比增速继续降低为11.6%和14.7%，低于危机前正常水平，新增信贷为4926亿元，同比少增252亿元，低于此前各机构给出的5500亿元到6500亿元的预期。央行在公开市场进行了几乎不间断的两个半月正净投放，累计净投放达到7110亿元FR007从6月下旬的9.11%下降到目前的3.24%，未来A股反弹的流动性条件具备。在CPI见顶回落预期确定、PMI持续两个月处于荣枯线，美国请求中国需求援助的背景下，中国紧缩性宏观调控变频，加大结构调整扩内需将成为下半年的政策主线。
从A股市场内部流动性来看，IPO节奏放缓，限售股解禁规模创09年以来的单月新低，市场内资金供需状态将明显改善。低估值增强了外部资金的吸引力，房地产调控出现的价滞涨、量萎缩会加速股市和房市的“跷跷板效应”到来。
目前，A股市场金融等诸多板块估值低于港股，IPO发行市盈率也从去年平均的60‐80倍降低7、8月份的35和36倍。从资金结构流向来看，低估值增加资产配置吸引力，金融服务、餐饮旅游成为净流入领域，机械设备、化工、医药生物成为净流出重灾区。
从市场情绪和市交易者行为来看，市场情绪诸多指标与重挫的大盘指数开始出现背离走势，高管及公司减持潮在7月达到峰值后有所收敛，尽管8月份高管减持行为依然规模不小，但是高管增持行为也有较大幅度增加，这既反映了高管个人利益的诉求，也反映对上市公司未来成长的信心差异。从市场参与度、行业估值、股指期货、融资融券等监测指标来看，做空动能衰减明显，但是投资者信心有待政策面的进一步修复，如中国401k计划的推进；8月份以来，尽管大盘指数受海外市场情绪的影响重挫，但是，整体基金仓位并没有随之下滑，而是保持上升趋势，并且开放式基金仓位增加超过封闭式股票基金。
（具体内容请见附件）
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