| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 13:57 |
作者： |
张治 |
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投资要点
针对海外市场的动荡，我们认为，与2008年流动性链条突然断裂、经济瞬间崩塌的金融危机不同，当前欧美经济所面临问题是内生增长乏力，资金使用效率低，加上政府部门开始去杠杆，经济恢复进程相当缓慢。在此背景下，我们判断今年以来中国经济的轻度滞胀特征可能在反复中延续。
我们判断，A股市场特征在四个方面的显著变化，将促使投资者应时而变，对固有的投资策略进行必要的取舍和调整：
1、以2011年为起点，由于市场波幅出现50%以上的萎缩，仓位策略将不再有效；
2、以2011年为起点，随社会资源向国有、垄断和资源性企业集中，产业链上利润分配不均、传递不畅将导致行业轮动策略退居二线；
3、以2011年为起点，行业内部分化的纵深发展，正使得行业配置的超额收益迅速下降，组合管理提上日程；
4、以2011年为起点，估值受盈利推动的内生性正越来越显著，所谓「估值修复」将不再是主流。
短周期内，我们判断A股下一次上升波段的来临(维持10-11月的判断)需要投资者在货币、财政、企业盈利、地产等四个方面重建预期。在此之前，维持中期策略将个股活跃、利好兑现视作交易性板块退出标志的建议(参见《返朴归真》，2011年7月8日)。
投资方向的选择上，我们建议：
1、成长是金：维持只有以ROE上升为标志的成长才能率先打破市场区间束缚的判断。小市值股票我们一不建议做波段、二不建议重仓压个股、三不建议板块投资，而是继续推荐「打包投资、概率取胜」，用耐性和检验替代博弈和波段。同时提示警惕消费板块的业绩泡沫和新股/次新股板块的资金泡沫；
2、傍大款：建议跟随具有资源调配优势的政府和国有产业资本的新增需求。在政府目前主要打算投入的领域中，按投入产出效益和成功的可能性排序，我们判断依次是：军工、西藏/新疆区域经济、水利、保障房、新兴产业，推荐军工；产业资本目前整合预期较强的是煤炭。
3、以毒攻毒：对于传统周期性板块，在未来走势并不明确的背景下，我们建议以毒攻毒，超配牵扯全局的核心板块——地产。
（具体内容请见附件）
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