| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月12日 13:54 |
作者： |
张忆东;吴峰;李彦霖 |
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投资要点
周四市场低开高走，上证指数上涨1.27%，深成指上涨1.55%，中小板指上涨1.68%，创业板指大涨2.66%。所有板块均有上涨，餐饮旅游、食品饮料、生物医药领涨，信息设备、建筑建材、汽车涨幅居后。隔夜海外市场方面，欧洲市场日内V型反转，伦敦富时100指数上涨3.11%，巴黎CAC40指数上涨2.89%，法兰克福DAX指数上涨3.28%。美国领取失业金人数下降7000人，好于市场预期，道琼斯指数大涨3.95%，标普指数大涨4.63%。
政策微调已经开始。
（1）8月10-11日，人民币快速升值，两天内已从6.43升至6.395，升值幅度超过0.5%，这一升速非常罕见。而8月11日晚新闻联播和8月12日三大证券报都对此作出密切关注，并认为这是一种主动性升值的举措。
（2）我们评论认为，国务院常务会议“研究国际金融市场的动荡，防范风险”正迅速转变为行动，政策边际改善开始。人民币短期快速升值，一定热钱流入，有利于宏观流动性边际改善；而在外围偏乱情况下，政策进入观察，进一步收紧概率明显减小。
（3）逻辑推理：由于美国推出QE3的概率增大，为防止人民币再度遭受热钱冲击，增加后续通胀的不确定性，中期来看，政策的最优路径就是在QE3尚未推出前，快速升值，降低人民币资产的吸引力。我们认为，这是非常明智的政策决策。短期快速升值可能对出口导向型中小企业造成一定冲击，因此，我们推演认为，政策必然是“组合拳”的形式：一方面，短期加息概率明显降低，另一方面，向中小企业提供信贷支持，降低高企的民间资金价格，从而使得国内增长不受到严重冲击。我们这一逻辑推理的结论也得到8月11日中证报头版《货币政策向三农、中小企业、保障房定向宽松》印证。
秋季攻势已经启动。
（1）我们在本周周报《螺蛳壳下沿区域，越跌越乐观》旗帜鲜明地提出“惊吓情绪宣泄后，市场有望回归理性，越跌越乐观”。在周二（8月9日）上午10：00市场一片恐慌时，我们向投资者发出如下提醒【1月27号早晨我曾发短信提示“今天就是底部”，开始春季攻势，现在机会再来】。难道这次和1季度一样又蒙对了？虽然有运气的成分，但是，有勇气和信心前瞻性喊出来，靠的是正确的逻辑。
（2）我们分析2011年的A股市场时所抓住的主要矛盾是——临近高层“换届”，高通胀、高房价背景下，“内愈热”，则政策越紧，越看空；“内愈冷，外愈乱”，则看多。
在“内愈冷”情况下，“M2-GDP-(CPI+PPI)/2”的宏观流动性就会边际改善，实体经济“池子”对资金的吸纳减弱，则市场真实资金成本的压力有望改善，A股估值压力缓解。从最新的经济数据来看，工业增加值7月同比14%，季调环比趋势折年在底部徘徊，而CPI同比6.5%，大概率在7月见顶，因此，宏观流动性在下一阶段是改善的。
在“外愈乱”情况下，政策不再加力甚至微调的概率也提升。人民币快速升值以及对“三农、中小企业、保障房”的定向宽松，是国务院常务会议“研究国际金融市场的动荡，防范风险”的明智举措。
市场的走势，印证了我们分析框架的正确性，依照我们的分析结论，秋季攻势启动！
（具体内容请见附件）
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