| 来源： |
大通证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月08日 14:13 |
作者： |
徐虹 |
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1. 7月转债与正股、大盘走势对比7月，转债市场经历了与正股类似的震荡下行走势，当月（截止7月29日）转债指数下跌3.87%，同期转债正股指数下跌4.04%，A股下跌2.18%。
2. 转债估值分析两市只有工行转债转股溢价率在10%以内，属于偏股型转债。唐钢（2.66%）、中行（1.89%）、石化（1.67%）、川投（1.35%）、博汇（0.98%）、歌华（0.77%）、国投（0.27%）转债到期收益率为正，其余转债到期收益率为负值，债性保护不足。
我们通过对15只转债历史波动率和隐含波动率的对比后发现，目前隐含波动率低于历史波动率的转债依次是新钢、澄星、石化、美丰、中行、川投、国投转债。从隐含波动率的相对值来看，目前处于较低位置的是中鼎、美丰、中行、工行、川投、石化转债，这类转债目前的下跌空间已经不大。
3. 转债条款博弈从条款博弈的角度出发，目前同时触发回售条款和向下修正条款的唐钢转债因其较高的债底保护表现可能好于其正股。双良转债已经触发向下修正条款，有望触发回售条款，但目前转债估值水平仍不低，我们认为双良转债跌破103元，在这个位置介入无论是债性保护还是条款博弈都有机会。
另一只即将到期的转债是澄星转债，我们在6月报曾经讨论过澄星转债退市的方式选择。从目前的正股价位来看，如果公司选择提前赎回促进转股，需要在到期时将正股价格维持在11.33元/股上下，也就是说，在澄星转债提前赎回的假设下，澄星股份或存在一定交易空间。转债的空间则还需要考虑转股溢价率水平。
4. 投资建议与风险提示投资建议：稳健型转债建议关注中行、石化、唐钢、川投转债；积极性转债建议关注工行、美丰转债。
（具体内容请见附件）
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