短期“硬着陆”风险减弱

    我们分别从工业增加值环比推算下的情景假设、旬度发电量数据的纵向对比、微观库存的缓慢下降三个角度，验证经过了6月的环比大幅反弹之后，即使在7、8月经济不增长的情况，工业增加值的同比水平，也很难回落到13%以下的水平。而这最能说明的问题就是——在短期内，经济将会变为缓慢下滑，“硬着陆”的风险尽管并不是已经度过，但存在了时间换空间的现象，整个小周期衰退的过程再被逐渐的拉长。

　　市场核心变量在向通胀转移

    由于短期内经济下滑的风险已经缓解许多，因此我们判断二季度对经济的担忧情绪将再度逐渐向通胀倾斜，短期内通胀将接过经济的接力棒，成为市场的核心变量，而三季度对通胀而言，最重要的就是“见顶”，从历史经验来看，见顶不会出现超预期，只会兑现预期，但同时兑现预期并不会给市场带来明显的提振。

　　库存整体出现反复，景气度向上下游集中

    6月库存主要有三点结论：1.印证了下滑速度的缓慢，所以短期经济也不会出现快速下滑；2.权重行业出现了反复，除钢铁、通信设备外，出现了补库存的情况；3.库存周期景气度较高的被动去库存，更多的是出现在上游的资源品行业和偏下游的必须消费品行业。

　　6月行业配置建议

    我认为八月的前半个月仍旧能维持震荡向上，以及非权重板块的结构性反弹行情。但下旬市场须经受风险点的考验，一是物价周度的跟踪是否在下旬指示8月CPI存在超预期的情况；二是根据我们近期的调研，中小企业在下旬会否出现集中性的倒闭。

　　板块上，指数缺乏大变数的情况下，转向均衡配置更为有利。相对建议房地产、消费类中成长确定性较高的、家电；主题上看好铅酸蓄电池主题的持续性。