| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月04日 15:20 |
作者： |
卢燕津;贾潇君;张忆东 |
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5月初以来金融市场只看到“杯子是半空的”（The glass ishalf-empty）：金融市场对欧债及经济放缓过度悲观是过去两个月原油大宗承压的主因。由于年初对于美国经济的预期较高，在4月份美国数据逐步走弱、欧债问题再次激化的情况下，金融市场的风险厌恶程度开始上升。美国10年期国债收益率跌破2.9%，市场对欧央行12个月加息预期从4月8日的140bp暴跌至6月22日的16.3bp。
对欧债的担忧，以及对美国经济放缓的忧虑，是促使过去一段时间内包括原油在内的风险资产价格出现下跌的重要原因。
未来一阶断市场可能会逐步意识到“杯子是半满的”(The glass ishalf-full)：欧债缓解、美国数据改善，过度悲观预期需要修复。而我们近期一直强调，美国经济在下半年的反弹可能高于市场预期，而希腊问题有望在7月初暂告一段落。而由于联储摆出了一幅“观察期”的姿态，未来一阶断每一个正面经济数据的出台，都将为市场炒作风险资产带来借口。WTI原油有望突破100并向前期高点冲刺。
美国对通胀的容忍度是风险因素：正如我们在近期报告中不断指出的那样（例：6月21日《下半年美国经济强势反弹可期，何谈QE3？》），美国经济复苏、联储暂不收缩的阶段，大宗价格有可能出现飙涨。但从长期的货币政策周期来看，联储再次回归紧缩周期只是时间问题，由于1季度美国就已尝到了高通胀抑制消费的恶果，美国对于油价上升的容忍度或将决定本轮原油大宗反弹行情的高度与时间跨度。对于期货市场投机、以及货币紧缩是可能的政策选项，但原油和大宗价格涨是“因”，上述政策的推出是“果”，因此短期内政策风险不大。
（具体内容请见附件）
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