| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月04日 14:35 |
作者： |
李俊 |
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我们认为年内的行情将分四步走。就目前而言，市场运行正处于第二阶段的尾声，并将进入第三阶段。而第四阶段走势是否符合我们的预期，将取决于未来对宏观与政策的再判断。
第一阶段，政策预期向下，盈利预期向下。自2011年4月至2011年6月下旬，市场处于该阶段。在“双下”阶段，市场估值与盈利均处于向下通道，股市出现大幅调整。
第二阶段，政策预期出现向上拐点，盈利预期继续向下。由于市场受政策紧缩压制太久，政策预期向上的拐点一旦出现，将推动市场出现阶段性反弹。无论从管理层对通胀形势的表态，还是1-5月工业企业盈利以及7月PMI指标，均支持当前市场处于这一阶段的观点。
第三阶段，政策预期向上得到验证，盈利预期仍然向下。这一阶段的典型特征是横盘震荡。从财政政策的走向来看，政策预期改善将得以验证，但经济回落下的盈利增长预期仍难乐观。前者与后者相互对冲，市场难以选择突破方向。
第四阶段，政策预期继续向上，盈利预期向上出现拐点。通胀回落超预期，政策将出现松动;经济增长超预期，盈利见底后回升。
市场进入“低通胀，高增长”的理想状态，“双上”格局将推动市场出现年内最大幅度的上升。
就7月份而言，宏观经济处于去库存周期之中，盈利难以出现拐点;政策向上预期有所验证，前期市场反应后的正面影响相对有限;A股市场流动性略微出现改善，但仍不足以推动权重板块出现趋势性行情。
因此，我们预计上证综指在冲高之后将围绕年线震荡，市场存在结构性投资机会。从通胀见顶与横盘整理这两大预期来看，配置角度我们看好以下三大关键词：消费、中小盘、中报业绩。
风险提示：地方融资平台债务恶化、国内货币政策超调。
（具体内容请见附件）
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