| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月30日 14:45 |
作者： |
薛俊 |
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剖析国际板是理解未来股市运行的重要途径
年初以来，无论是对A股市场的冲击还是受益板块的崛起，国际板已成为左右市场的一个重要因素。对国际板的争论和分歧也折射出了中国证券市场融资、股市结构以及企业治理的现状。在国内外证券市场的演变和制度演绎中，剖析国际板的运作机制、标的选择及对证券市场影响等将是理解未来股市运行的重要途径。
国外国际板借鉴----证券市场成熟的标志，中长期不存在打压股市迹象
从市值占比看，伦敦、香港、新加坡等成熟市场中境外上市企业的市值占比超过20%。从发展轨迹看，日本提供的参考是：起步阶段上市公司以外资跨国优质公司为主，中长期趋势中国际板的扩容并未打压股市，也并未造成市场PE的下降。
国际板推出对A股的影响：时点、PE、规模、B股
我们预测未来国际板出台后对A股市场的冲击，主要表现在以下几个方面：
时点：新市场推出前心理压力大于实际压力。正式公布前无论涨跌都不是趋势的主导因素，推出之后趋势改变可能性很小。但对同类股票或有趋势加强作用。我们预测今年发布，明年推出的可能性较大。
PE：中国A股经历了长期调整，PE已经接近于国际平均水平，AH股的零溢价说明了国内外投资者对同一家公司的估值体系和认同度趋于一致。考虑到中国的成长性要远高于发达国家，享受一定的估值优势还是比较合理的。
我们并不认为跨国公司的上市一定会拉低中国市场的整体PE，因为这并不单单是财务数据的比较，更重要的是看上市公司主体所处的经营环境和盈利模式。但不可否认，存在对部分业务相关度高的公司和细分行业的短期影响和估值压力。
规模：分析以纽交所和H股为样本比较结果，国际板每年在A股融资额大约在1000亿人民币左右。以1000亿为单位的国际板募集资金计算，占十年来平均每年募集资金的1/3，占06-10年平均每年募集资金的1/6，占总流通市值的0.05%。从总发行市值的角度来看，对A股市场的冲击并不会很大。
B股：从国际板与B股的发行方式和制度的比较来看，二者并无替代效应，对B股市场的影响主要来自于市场情绪面，B股涨跌更多决定于上市公司本身。
受益国际板上市的板块及公司
三条路径选择受益国际板上市公司：一、在A股市场长期盈利分红稳定、并有较大规模优势的企业，如张裕A、烟台万华、天士力等。二、有国际IPO经验的券商，如中信证券等。三、在国际板上市的公司的控股股东。
（具体内容请见附件）
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