| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月13日 14:53 |
作者： |
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上周市场出现持续下跌后的超跌反弹，但市场内外环境堪忧，反弹呈现冲高回落走势，上证指数在周五再度创出本轮调整以来的新低。由于外电报道财政部正在研究清理地方融资平台的消息，银行股尽管估值便宜仍然遭受了较大的抛压；海外市场美元二次见底反弹带动大宗商品及油价回落，采掘、有色等强周期板块在反弹后重新陷入弱势。再加上CPI数据公布在即，市场普遍预计在CPI继续攀高（5月份经济数据将在本周二公布）和旱涝急转推高粮价的压力下，央行将采取紧缩性货币政策（调准或加息），市场在加息预期的压力下难以展开持续反弹。房地产方面的政策信号则扑朔迷离，尽管在三四线城市房价泡沫持续发酵的情况下，房地产调控政策仍然未见实质性松动，证监会也重申暂缓房地产企业并购重组；但部分城市的按揭贷款及限购已开始出现暗地松动，亦有报道限购政策不会持续至明年，房地产板块在上周表现较好，在指数上体现出“深强沪弱”的特征。目前来看，在紧缩政策迟迟难以转向的背景下，经济基本面下滑趋势却日益显现，市场较为担心的经济“滞涨”趋势得到了各项经济数据的进一步验证。
预计5月份即将公布的数据将表明投资、工业增加值、PMI、国内消费品零售总额等各项指标都将出现持续回落走势（已经公布的领先指标，5月份汇丰中国制造业PMI预览值为51.1%，是自2010年7月以来的最低水平）。尽管有传言人民放宽汇率浮动区间将在6月份汇改周年之际启动，但如外资不看好中国资产价格而出现持续流出，则对冲外汇占款的紧缩效应也将出现，对A股市场将构成另一沉重打击。这一点我们通过B股出现毫无抵抗地崩盘式暴跌给出的预演，我们不能不保持高度警惕。在通胀继续冲顶，经济基本面回落明显以及紧缩调控政策无实质性放松的各方面压力下，市场仍处于中期下行通道之中。雪上加霜的是，目前美元反弹乃至反转的势头明显，对新兴市场国家资产泡沫有很强的打压作用；而全球经济复苏乏力已经开始导致海外资本市场出现持续下跌，对A股市场将有明显拖累作用。尽管部分蓝筹公司，如中石油出现大股东增持的消息，但根本无助于改善市场悲观预期。虽然目前大盘股估值不高，（目前沪深300动态市盈率不足15倍，仅略高于2008年的1664点），但一方面市场对业绩预期发生明显扭转，动态估值将会向下修正；另一方面中小板和创业板业绩在业绩变脸和三板推出分流资金的双重打击下仍在继续杀跌。由于本轮调控紧缩政策的最主要的冲击对象大多是中小民营企业，“国进民退”背景下中小板和创业板企业未来探底整理的时间会超出预期。从技术面来看，本周仍然具有一定的超跌反弹动能：
一方面1664和2319的通道支撑线目前在2650附近；另一方面，去年10月初的跳空缺口也在2650附近；二者共振能形成较为有力的技术支撑位。市场仍有可能回抽20日均线2750的可能。但需要指出的是，大盘在有效击穿年线后已经形成初步的熊市格局，技术性反弹仅仅只能修复短期超跌和背离的各项技术指标而已。国内的经济基本面已经在多重紧缩政策下：清理地方融资平台实质意味着紧缩性的财政政策；控制通胀的紧缩性货币政策和房地产调控政策（保障房的替代功能在目前地方财政紧张的情况下进展缓慢，难以替代商品房市场对经济的拉动作用）；美元反弹乃至反转带来的资本外流压力（B股暴跌）等各方面的压力下逐步步入熊市，除非发生政策面的重大转折（很显然我们不能指望在通胀压力巨大的6月份能看到），市场的反弹仍然为投资者减仓出局提供良好的机会。
（具体内容请见附件）
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