| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月13日 14:35 |
作者： |
黄海洲;李志勇;焦迪 |
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美国经济再平衡继续，复苏一波三折有深刻原因。美国经济增速明显放缓，复苏前景不确定性增加。除了短期的因素以外，造成这种局面的主要原因是，刚刚过去的这轮经济衰退不是普通意义上的经济衰退，而是一次“资产负债表性的经济衰退”，其最重要的特征是，经济中各个主要部门的资产负债表遭受到严重损伤；因而在衰退结束后，各部门忙于修复资产负债表，降低杠杆率，不愿继续负债。
在这种情况下，包括企业在内的各部门不是以利润最大化为目标，而是以降低债务水平为紧要任务，造成总需求不足和传统货币政策的作用有限。危机爆发后，全球主要经济体推出的经济刺激计划实际上就是通过加重政府资产负债表受损的程度来修复另外三个部门的资产负债表。美国政府的债务已经大幅膨胀，而其它三个部门债务水平明显下降，但这个过程仍在进行当中，并且美国将长期承受降低债务总量的压力，因此未来美国经济有可能会长期低速增长。我们认为，从今年第2季度开始出现的经济增速明显放缓，是一个正常现象，是各种宏观因素反应在经济增长上的必然结果。
持续关注欧债危机。“维也纳模式”构思的提出为解决欧债问题提供了新的思路，这可在一定程度上缓解市场的担忧，但不管哪种方式的自愿延期或者是债务“软重组”，成功与否的关键都取决于未来希腊等国是否有能力和意愿偿还债务。但从目前各国经济增长来看，前景并不乐观。欧债问题还可以继续拖下去，但最终的解决办法恐怕还是要走债务重组这条路。不幸的是，欧债危机仍将是未来的几年中影响全球市场最大的风险之一。
美国经济下半年不会“二次探底”。库存周期和投资周期的历史规律显示，从时间点上来说当前仍应处于投资扩张期。实际上，在短期负面因素（日本地震、油价飙升）的影响减退之后，经济增长将有所反弹。经济增速的放缓，更使得我们相信美联储不会轻易收紧货币政策，在必要的时候美联储还可以继续购买资产。
海外股市三季末反弹。从现在开始到3季度末，市场需要有超过一个季度的时间去消化经济增速下滑和欧债危机反复等负面因素，美股缺乏上涨动力。但由于有盈利的支撑，下跌的空间也有限，震荡盘整的可能性较大，标普500的运行区间为1,200至1,300点。我们预测2011年标普500盈利将实现15%的正增长，达到每股96美元，略低于我们此前预测。从3季度末开始，受欧债问题影响减退、经济增速反弹和节假日消费旺季到来的提振，股市反弹，标普500指数将升至1,400点。
（具体内容请见附件）
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