| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月09日 14:27 |
作者： |
董艺婷;葛新元 |
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投资者情绪与资产价格的关系
行为金融学认为，投资者是有限理性的，情绪和认知偏差的存在使其无法做到理性预期和效用最大化，其有限理性行为将导致市场非有效和资产价格偏离内在价值。也就是说，市场并不是有效的，资产的价格s不仅仅由资产的内在价值决定，还由投资者的心理、情感因素决定。
异质信念——重要的投资者情绪代理指标
投资者情绪和异质信念都假定投资者存在某种程度上的认知、情绪或行为偏差，并由此导致市场的非理性反应，投资者情绪包含异质信念的内容，度量异质信念的指标也可以作为投资者情绪指标，异质信念是重要的投资者情绪代理指标。
异质信念是指投资者对未来股票价格的预期存在不同意见(Different Opinions)的现象。
从非完全有效市场的角度出发，当投资者预期不一致程度增加的时候，可能因为一部分投资者先一步得到了信息，这意味着，当这种分歧趋于一致的时候，可能会出现趋势的反转。
相对于换手率、交易量、收益率波动等传统情绪指标，分析师预测数据独立于市场交易行为，分析师预测分歧更客观更直接的度量了市场的情绪。
情绪指数构建的基本逻辑与原理
当不同的分析师对相同的股票给予了不同的预测，或者说一致预期产生了分歧时，在众多的不同观点中，未来肯定只有一部分是正确的，而其他的都是“噪音”，而这些噪音，或者称之为情绪，会对市场产生影响。
当分歧程度升高的时候，意味着市场上的噪音很多，这种情况的出现两种有可能：一、股票存在错误定价；二、存在影响股价的非公开信息，部分分析师或投资者知道了，但市场还没完全反应。第一种情况下，当人们逐渐发现错误定价以后，会不断修正预期，预期逐渐趋于一致，分歧程度降低，预期修正过程中伴随的投资行为引起股价修正。第二种情况下，当更多的投资者发现了新的影响股价信息时，伴随的投资行为会推动股价的变化，换句话说，非公开信息逐渐披露的过程就是信息逐渐传递的过程，也就是股价逐渐反映这些信息的过程。
情绪指数使用方法
分歧程度到达高位时，如果伴随着放量，很可能价格趋势会改变；因为情绪通过交易量表现出来，并最终影响了价格。
所以本文的情绪指数使用方法是：“情绪指数到达高位”+“交易量放大”=关注后市趋势变化。
近期投资建议
根据对各行业情绪指数最新的观测（截止2011-04-28日），采掘及餐饮旅游行业的情绪指数均在历史高位，建议密切关注行情的变化；公用事业，黑色金属，化工，机械设备，建筑建材，交运设备，有色金属，医药生物行业的情绪指数值较高，呈上升趋势，并且交易活跃，建议关注情绪指数的变动及后市的风险。
（具体内容请见附件）
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