| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年05月17日 15:22 |
作者： |
魏凤春 |
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第八部分：战风车的超调风险
自从二季度报告会后，市场如我们所预料的那样下行。在路演中，很多朋友讲，“你们做得不错啊”。
在我们的逻辑下，这些评价对分析师来讲算是最高的荣誉了。荣誉永远属于过去，投资者对分析师的要求永远是准确地判断未来。
未来的宏观态势会如何呢？
一、已经“木生火”，下一步是“火克金”
随着四月数据的公布，我们在二季度报告中的宏观判断一一得到验证。目前中国经济正处于惯性增长时期，从五行上讲属于“木生火”阶段。接下来将是“火克金”，是刚性。这一判断是否准确，需要用五月的数据进行验证。
从GDP的核算来看，投资、消费、净出口可以看成需求，工业生产可以看成供给。中国的GDP是按生产法进行统计的，工业增加值与发电量是判断经济增长最重要的指标。三驾马车的概念是西方经济学的规范化研究，在中国，没有经济学家能够从统计局公布的投资、消费与净出口的名义值中推算出政府公布的GDP同比增长率的。至于环比折年率的测算，就更不用奢想从中得出不自相矛盾的结论。
即便如此，中国宏观经济供需失衡的状态也已经出现。从下图统计局公布的季调环比来看，三驾马车中的需求是惯性增长的。2011年2-4三个月，投资环比增长分别为1.66%，2.09%与3.08%，加速上行。消费为1.27%，1.31%与1.35%。出口为-23%，27.40%与12.30%。进口为-7.00%，4.9%与7.40%。除了出口的环比增速有些下降外，其它的需求均保持了上升的态势。从这些数据来看，中国的增长是相对乐观的。
但是从供给来看，工业增加值从环比来看则出现下降的态势。2011年2-4月该值分别为0.95%，1.15%与0.93%。相对于需求来看，供给的环比增速虽然没有为负值，但幅度相对较低。从这个数据来看，中国的增长是相对不乐观的。
（具体内容请见附件）
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