| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月16日 14:32 |
作者： |
张忆东;吴峰;李彦霖;蒋仕卿 |
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回顾：年度《积极防御》-1季度《春季攻势》-2季度《敦刻尔克大撤退》——2011年度策略《积极防御》报告，2011年A股市场面临着通胀复杂性、政策复杂性、海外复杂性的环境，需积极防御。但有春季攻势，反弹时机。
——3月18日《敦刻尔克大撤退》及随后报告，提醒4月中旬之前从容撤退，等待下一个更好的进攻时机，积极防御，优先配置低估值白马。
——4月19日《除了白马防御，还考虑仓位调整》，提醒将过重的仓位进行调整，至少调到攻防兼备的适中仓位。
展望：短期博弈性反弹难操作，中期行情维持震荡向下判断——近期市场对调控政策即将放松的预期升温，“抄底”资金开始折腾，但是，热点的延续性较差，缺少赚钱效应，难以有效吸引增量资金。而我们仍提醒“经济刚开始回落-通胀仍高位徘徊-政策仍按部就班”的阶段，很危险。
——量化紧缩政策持续，估值下压的趋势近阶段尚难看到拐点。信贷和货币的季调环比趋势折年维持低位，未现回升的迹象；货币剩余快速回落；量化紧缩政策导致民间资金链持续紧张，加剧对股市的资金争夺，持续对估值产生压制。依据所谓“历史估值底”而抄底的，短期仍有较大风险。
——高度警惕“电荒”。“电荒”加剧经济增长下滑预期，同时导致阶段性通胀预期恶化。市场低估了电荒对经济增长和社会总需求的下行冲击。最慢6、7月份，市场对于二季度经济增长率以及企业盈利的预测都将有所下调。
投资策略：继续强调仓位控制，守“铢”待“兔”——继续强调严格控制仓位，尽量以保守型的仓位防御，增加现金、债券以及“类债券性质”白马股的配置比例。考虑资金的羊群效应，估值和盈利预期的波动往往都会被放大。趋势向下时，应积极调整仓位规避风险。在经济、盈利、资金面的因素出现改善之前，谨慎对待反弹。
——考虑到相对收益的投资者必须有股票配置，我们立足于防御，维持大型银行股、交运、电力等现金等价物优先配置，逢低适度增持食品饮料、商业、医药等非周期性消费服务的低估值白马股。
——进攻性品种尚需等待，不要轻举妄动，逢反弹，继续减持行业预期面临恶化股票。因为，行情调整之后，未来再起来时不一定是当前的热点；就算还是当前的热点，在超出市场预期（众多卖方和买方当前普遍预期行情跌不深，2700-2800一线是底）的调整中，要考验“忍耐力”，黎明前的黑暗最残酷，何不先守株待兔、保存实力，择机再提高仓位、全力进攻。
（具体内容请见附件）
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