| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月05日 14:07 |
作者： |
刘景德 |
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通货膨胀按照生成原因可分为需求拉动型和成本推动型两种，如果成本推动型通胀成为构成当前通胀的主要成分，那么政府在制定货币政策时将面对更为复杂的局面。通胀性质的改变可能在较大程度上影响政府调节通胀的方式。
VAR模型脉冲—响应结构图显示CPI自身具有较强的惯性，CPI对货币供给冲击有明显的正响应，货币供应量增长对CPI的作用时滞在4-5个季度。对国际大宗商品价格变动短期也存在正响应但幅度较小，对超额工资在一年以内无正响应，长期可能存在微弱的正响应。VAR模型的结论说明至少从近十年的统计数据来看，我国的通货膨胀主要由需求因素导致。
当前需求因素仍是拉动我国CPI上行的主要动力，因此随着货币供应量增速的回落，未来通胀压力将减小，以通胀对货币供应量的滞后效应为依据，我们对2011年下半年乃至2012年上半年的通货膨胀持相对乐观的态度。另一方面，成本推动型通胀在通胀中的成分占比会有所增加。尽管模型分析认为在过去十年间成本方因素对通胀只有非常微弱的正向作用，但不排除未来这种作用有增强的可能性。
在成本冲击发生时，价格上涨是由于总供给曲线左移而导致的，如果采取紧缩型的货币政策，总需求的下降会加剧衰退，总供给曲线会继续左移，形成以低增长、高通胀为特征的经济滞涨。甚至有观点认为，在成本冲击的背景下以扩张性的货币政策补充产能、增加总供给才是保增长、抑通胀的最佳选择。在实践经验方面目前尚无一致的经验证明单一的扩张或紧缩政策在应对成本推动型通胀上是合适的。但可以确定的是，当经济增长势头较好时，政府在货币政策上将具有更大的空间。
由于主流观点仍认为本轮通胀是货币超发而导致，因此以紧缩银根方式回笼货币仍是当前通胀调节的主要思路。但随着要素价格对企业经营活动的压力日益严峻，不能排除政府已注意到潜在成本推动型通胀风险，并正尝试采取新的应对策略的可能性。即便下半年的通货膨胀率依然保持高位，央行也有可能降低货币紧缩的力度，下半年流动性回暖有相当概率。
（具体内容请见附件）
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