| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 15:10 |
作者： |
范妍;程定华;诸海滨 |
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报告摘要：
与市场乐观的一致预期相比，上市公司的年报和一季报是普遍低于预期的，尤其是小股票集中的医药生物、信息服务、电子元器件、电气设备、机械等行业。
在超预期的行业中，银行的净息差上升、水泥的供给收缩、纺织企业受益棉花库存囤积、家电行业的销售增长强劲的逻辑已经被充分预期，市场上涨缺乏新的催化剂。
截至2011年3月，全部A股的ROE为15.6%，扣除金融企业的ROE增速为13.6%，较2010年四季度略有下降。工业企业单季度净利润率虽然较去年四季度略有所下滑，但也维持在历史上比较高的水平。考虑到2010年二季度因为库存调整导致的经济增长基数较低，我们预计二季度的ROE（TTM）仍将维持在比较高的水平，需要警惕的是三、四季度上市公司盈利向下拐头。
将行业进一步细分，我们可以看到目前销售收入和净利润向上游行业及原材料行业集中，这与我们之前的判断一致。在供应增速放缓以及后周期价升量跌的大背景下，上游及部分中游行业的盈利能力仍较2010年四季度有所上升。但随着下游需求放缓向中游加工企业以及上游原材料行业传导，在二、三季度，我们可能会看到原材料行业的盈利能力受到影响。例如汽车、家电对于钢铁冷轧需求的影响已经开始显现。
美国一季度GDP增速放缓，但支持经济增长的两大基石（私人部门消费与投资）
依然稳固。我们预计美国财政政策紧缩、大宗商品价格上涨以及房地产市场疲软将继续拖累经济增长，但不改变美国经济持续复苏的趋势。
行业配臵上，我们建议超配四大板块：一是低估值低弹性的银行、部分港口、机场、铁路。二是低估值高弹性的煤炭、水泥、基础化工（去掉与周转率敏感，业绩弹性变差的机械、汽车、钢铁，估值高弹性变差的有色）。三是政策偏差型行业，主要是地产和电力。四是中等估值中等弹性的食品饮料等板块，用于逐步替换估值变高弹性变差的低估值高弹性板块。
风险提示：库存周期扰动对于经济造成的负面影响。
（具体内容请见附件）
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