| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:07 |
作者： |
穆启;姚卫巍 |
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电力紧缺周期启动。由于沿海地区装机供给增长受限，特高压电网建设滞后，煤价、电价严重倒挂现象等继续存在，今年到明年出现用电紧张将持续存在。
电力供需的变化是趋势性的，具有区域特征，特别是发达地区及产业转移地区用电紧张将明显。
需求回升平稳，通胀压力不减，周期蓝筹的估值修复依然是主线。结合近期人民币升值预期强化，A股市场系统性风险不大，我们判断二季度依然是震荡上行，周期股的估值修复可能在二季度末才发生逆转。国内局部电力短缺将使得部分行业供给受限和价格上升的格局难以改变。但货币紧缩使得经销商和实体企业的杠杆效应下降，需求更多来自刚需，因此演变为经济过热的风险并不大。
输入型通胀压力受制于发达国家货币政策调整的进程。周期蓝筹的估值修复在二季度末期可能发生逆转。如果二季度美欧货币政策预期发生变化，将降低输入性通胀环比压力。如果通胀回落，将使得中游制造业的此前成本向下游传递能力下降，利润压力较大。如果通胀压力进一步上升，超预期通胀将带动政策进一步收缩。
策略看上游，煤电矛盾深化，拐点仍需等待。2011年结构性缺电频繁，华东和华北将进入持续紧张的状态，未来可能会蔓延的到全国。缺电原因在于供给问题，一方面是发改委今年减少了火电审批，另一方面是在高煤价背景下，电力企业发电意愿不足。通胀背景下，电价大幅调整可能性较小。电力行业本身因两头受压，投资机会在于上下游。在电力企业持续亏损的格局下，煤炭价格上下的空间有限，同时基于煤炭估值修复空间有限的考虑，电力、煤炭行业获得的超额收益概率较小。
策略看中游，供给冲击，保障房建设超预期，超额收益维持。二季度需求相对稳定，下游对于中游价格依然在可承受的范围内。钢铁目前需求相对平稳，货币紧缩稍有缓解，总体环境不支持快速去库存的发生。水泥下游需求较为刚性，且对水泥价格不敏感，水泥价格上升仍然有动力。水泥作为高耗能行业的限电更频繁，以销定产和联合保价的策略对水泥价格会有持续的刺激。保障房调研表明，政府监督力度大、资金配套力度大、土地配套力度超过以往。保障房建设超预期，将有效拉动中游需求回升。从股票超额收益，钢铁、水泥、机械等中游行业的超额收益有望维持，但整体超额收益比1季度回落。
推荐行业：房地产、钢铁、水泥、机械
（具体内容请见附件）
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