| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:45 |
作者： |
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上周末央行调整存款准备金率的紧缩措施低于市场预期，且央行副行长易纲向市场释放出货币当局对当前利率水平感到很“舒服”的政策信号，市场对后续紧缩政策的担忧大幅降低，投资者的风险偏好快速增强，资金大量涌入强周期权重板块，导致市场出现我们预期中的先抑后扬走势。除了货币政策之外，另外一项重要的宏观调控政策房地产政策在3月底临近后，各地方政府先后出台的房价控制指标无一例外是涨幅限制，房地产市场平稳着路温和向上的主基调已经逐步得到了市场各方的认同。再加上近期的市场一线销售数据反馈结果显示，一线城市房价出现了3%左右的向下浮动的议价空间，表明政府对房地产的严厉打压政策初步显露了效果，各方利益在此背景下能得到较好的平衡：再度出台严厉房地产调控政策（如上调存量房贷利率等）的可能性大幅降低，地产板块从底部区域全面启动。总体来看，权重蓝筹板块（金融地产）的整体底部区域启动标志着中期行情将逐步进入高潮阶段，未来将演绎以“二”为主的蓝筹行情。但就短期来看，本周临近一季度末银行充存款的时间，市场资金面难以宽裕，再加上短期上调存款准备金率对市场流动性紧缩效果的显现，市场难以形成快速突破。我们偏向于认为3000点关口仍然存在短期反复，市场对这一阻力关口可能形成“围而不攻”的局面。等待资金面出现相对好转，则在大盘蓝筹的带领下形成迅速突破上行的逼空行情。对后续资金面和政策面的研判上，我们更倾向于4月份货币紧缩政策落地之后，市场启动向上的行情。具体来看，目前2月份CPI数据超出市场普遍预期，后续的通胀压力仍在持续加大。美元3月中下旬继续下跌后，国际大宗商品高位徘徊带来的输入型通胀明显，存在向下传导的巨大压力。央票发行利率上调之后：一年期央票利率上行20.2个BP达到3.1992%，超出目前的1年期定存利率19.92BP，为未来的加息打开了通道。就通胀压力来看，1月份和6月份为压力峰值，上半年呈”v”型走势，一季度末和二季度初为紧缩政策相对的缓和期。而从货币回笼压力来看，截至4月30日，大约有7380亿央票到期以及2280亿正回购到期，央行仍将面临较大的流动性对冲压力，央行在4月份仍将继续上调存款准备金率，而加息则将集中在5——7月之间。短期来看，市场3月份对低于预期的紧缩政策给予正面响应，但我们目前仍然无法完全排除4月份加息警报，特别是在3月份CPI数据超预期的情况下，加息将是必然选择。此外，日本地震对全球经济带来的后续冲击仍将持续，初步可以判断：1）日元套息货币将回流本土参与重建，推升日元升值并压低新兴市场国家资产价格，中国重要的外来投资（日本）将出现下滑，不利经济增长；2)日本重建带来的宽松货币政策和物质需求将推动国际大宗商品价格维持高位，导致中国输入型通胀压力火上浇油。综合判断，4月上旬存在紧缩政策面的压力，市场在3000点关口仍将反复，等待资金面和政策面压力的缓解。我们倾向于认为，4月份紧缩政策落地之后，市场将开启中期上升行情。投资者在3000点附近仍然存在较好的回调建仓机会，建议关注金融、地产、有色、煤炭、化工等强周期板块。
（具体内容请见附件）
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