| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:11 |
作者： |
张忆东;吴峰;李彦霖 |
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路演过程中，发现很多投资者对我们近期报告《敦刻尔克大撤退》（简称《撤》）有诸多误解，因此，我们进行一些澄清：
——首先，我们并不认为股市会立刻下跌，而是进行前瞻性提醒，在4月中旬之前是春季攻势的撤退阶段，边走边撤，可以从容撤退。《撤》文中明确提出“短期市场还有期待、抄底资金仍会不断组织反击，因此，可利用此时机，从容撤退。”——其次，我们并没有提出熊市论，而依然维持年度策略《积极防御》中的基调——震荡市，2、3月份有行情、春季攻势，对4月初仍相对乐观，对二季度中后期谨慎。
我们的逻辑和当前市场多数策略观点不同的地方：
——我们从年初以来推动春季攻势，主要的逻辑是存量财富再配置，因此，很关注民间利率、资金价格对财富再配置方向的影响，很关注数量型货币政策调控措施的累积效应。如果二季度调控继续加力，则引发调整压力。
——在以下问题上，我们有不同的看法：通胀是否仍是主要矛盾？经济是冷还是热？紧缩政策是否已经到顶，是否很快将放松来保增长？
——我们认为，1）通胀虽阶段性可控，但中期仍有较强不确定性，通胀预期仍很强，政策不会重蹈调控房价的覆辙，而会继续消除物价上涨的货币基础以进行巩固。2）当前经济环比平稳，考虑到春季的季节性投资旺季，经济下行风险尚不足虑。3）二季度货币政策难松，反而可能继续加力，特别关注日均申报存贷比以及4月中旬之后数量型调控的冲击。4）我们重申短期资金面尚未恶化，行情尚能磨！但趋势上，上半年资金面的蜜月期已过。
投资策略：不论进攻还是撤退，都优选金融、地产等低估值白马——我们的逻辑假设和推论，都要时间来验证，如果4月中旬的确经济偏冷、通胀回落、货币政策放松，那时候再进攻也来得及；如那时符合我们的预期是偏热、通胀反弹，则4月中旬之前，边走、边撤就是更好的选择了。
——配置：1）离地平线越近的，攻守兼备，首选金融、地产、交通运输等股价和估值都在底部的行业；2）精选各个行业中估值合理、成长性确定的龙头公司，在经济的波动中有望实现赢家通吃；3）估值较贵的可以边走边撤，包括部分强周期类股以及受压于大小非减持的中小盘次新股、题材股。
（具体内容请见附件）
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