| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月24日 13:42 |
作者： |
刘俊;王明旭;王晓李;郑文琦 |
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多重迹象表明，2011年的首次加息将会很快到来，重要时间节点或在春节前后。由于近期央票一二级市场利差严重倒挂，机构认购热情极其低迷，央票发行日渐困难。上周央行宣布暂停央票发行，银行间质押式回购利率以及shibor利率均出现大幅飙升，货币市场资金价格上涨速度已经超过去年年末加息前夕。此外，上周四公布的12月份CPI数据再度超出市场预期，显示通胀压力仍然不容乐观。多重迹象表明，2011年的首次加息将会很快到来，其重要时间节点或在春节前后。
驱动中期A股市场走强的关键因素依然缺失，仍旧维持中期谨慎观点。自从去年11月份以来开始的这轮调整，其中最重要的因素就是“货币政策的连续快速紧缩导致市场对于流动性预期产生逆转”，因此，在其他外部因素不发生变化的情况下，我们认为市场再度走强的首要条件就是“投资者对于货币政策预期再次方向性的根本扭转”。导致这种条件出现的可能有两个：通胀出现明显回落或者经济增速出现显著下滑，只有这样，管理层才有较大可能改变目前较为紧缩的货币政策环境，只有这样，市场才具备中期走强的基本驱动力量。总体来看，A股市场中期走强的推动因素还不具备，我们仍旧维持中期相对谨慎的看法。
建议转向更为深度的防御策略：绝对低估值(无论PE还是PB)品种是配置首选，至少未来3至6个月有较高可能获取相对收益。在过去相对较长的时间内，市场对于成长的追逐过于热烈，致使中小盘成长股和大盘蓝筹股、消费类行业和周期类行业的估值不断被拉大，并逐渐走向极致。我们认为，这种现象在今年将会被逐渐修复，整个市场的估值纠偏将难以避免。事实上，从最近的资金流向以及市场表现来看，细微的变化正在出现。所以，从未来3至6个月甚至更长时间来看，我们建议首选配置是绝对低估值(无论PE还是PB)品种。当然，这并不意味着我们预期时间内绝对低估值品种一定会取得绝对正回报，但是，其录得相对收益依然是大概率事件。
主题投资建议。近期仍建议重点关注“水利工程建设”主题，其未来超预期的政策刺激及投资力度仍将不断得到进一步市场强化。春节过后，“两会”临近，其政策导向的变化将会是我们下一步重点研究的领域。
（具体内容请见附件）
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