| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年01月11日 14:53 |
作者： |
孔庆影 |
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大宗商品价格与美元汇率的关系主要体现在两方面。首先，两者总体上呈负相关关系，尤其在2004年以后。其次，2004年以来两者的负相关性不断加强。市场通常关注二者之间的直接关系，但我们认为间接因素发挥着愈加重要的作用，是近年来两者负相关性不断加强的主要原因。
直接因素能够部分解释美元与大宗商品之间的负相关关系。从供给方面看，美元贬值推高非美元地区的边际生产成本。
从需求方面看，美元贬值亦提高了非美元货币的购买力。
间接因素是导致近年来大宗商品与美元的相关性不断加强的主要原因。对于基本金属和石油而言，这种间接关联具体体现在：1)新兴经济体的重要性逐渐上升，与美国的增长差距不断拉大；2)美元在金融危机期间成为一种风险指标；3)美国宽松政策在导致美元贬值的同时推升大宗商品需求。
美元与黄金/石油的关系具有特殊性。黄金作为一种风险投资资产和避险资产的双重职能使其与美元的关系相比其它大宗商品具有更大的波动性。而油价高涨与美国贸易赤字扩大存在密切关联，从而给美元造成压力。石油贸易重要性的提高使得石油与美元之间的反向关系加强。
总体而言，鉴于新兴经济体的重要性不断上升，宏观影响力整体上依然较强，我们预期未来大宗商品与美元仍将保持高度的相关性。
（具体内容请见附件）
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