| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月06日 14:47 |
作者： |
刘杰 |
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美股继续创新高，美国债收益率暴涨–通胀预期加强 但不足以改变美联储政策
在美国“强劲”的非制造业ISM数据的刺激下，美股再创本轮危机爆发以来的新高，标普500报收于1276.56点，涨0.5%；道指攀升至11722.89点，涨0.27%；纳指以0.78%的涨幅将其和危机前的高点之间的差距缩小至仅有5.5%，而其从危机中的最低点至今的反弹幅度已经达到113%。
最新公布的12月份美国非制造业ISM指数创四年半以来的新高：57.1，同时也超过了市场预期的55.7。其中，就业指数虽然较11月份的52.7有所下降至50.5，但就业人数仍在增加，不过，这为周五即将公布的非农就业和整体失业率水平还是或多或少的蒙上了一层阴影-至少失业率将继续在近10%的高位徘徊而不会有显著的下降。
美国10年国债收益率受该经济利好刺激大幅飙升了近14个基点至3.47%，这虽然在情理之中，但幅度之大还是超出了很多投资者的预期。而国债收益率的这一“激进”反映给市场传递的最直接的信息就是通胀预期的加强。美国“无节制”的财政赤字最终会导致通胀的攀升和美元贬值，但我们依然认为这一现象在近期还不会成为市场的主题。
首先，10年期美国债收益率在危机发生以来曾多次在3.5%和4.0%之间徘徊，但均没能形成较强的通胀预期，也没有实际的通胀伴随。我们认为，美国债收益率本轮的上涨即使继续到4%，也未必能够形成让美联储“高枕无忧”的通胀预期，因此，我们继续认为QE2不会提前结束，美国的0利率政策也会在2011年里继续。
其次，我们过去一直强调的Output Gap在短期内仍然没有逆转的可能。美国企业的产能利用率在去年11月份时依然只有75.2%，虽然较危机最低点的68%又显著提高，但离产能扩张的临界80%还有较大差距。虽然失业率是经济滞后指标，但近10%的失业率很难和通胀联系起来。
因此，我们对美股继续看好的理由依然包括我们对美联储宽松货币政策将在未来一段时间内继续存在的判断。当国债收益率的逐步攀升伴随着股市估值乘数的扩张（multiple expansion)时，国债收益率和股市便呈现出较强的正相关关系。
（具体内容请见附件）
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