| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月04日 13:57 |
作者： |
雷鸣 |
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核心观点
十二月股市走势基本符合我们预期。在十二月的大部分时间里，大盘基本在2750至2950区间震荡。就在市场认为月底之前无加息可能之时，12月25日央行突然宣布调高基准利率0.25%。而之前调高存款准备金率、机构年终结算等使得市场资金面异常紧张，上海银行间拆借利率和七天回购利率叠创新高。在这种背景下，市场最终弯下腰来，月末出现破位走势。
我们认为一月大盘或重现“墨菲定律”。所谓“墨菲定律”就是任何事都没有表面看起来那么简单；所有的事都会比你预计的时间长；会出错的事总会出错；如果你担心某种情况发生，那么它就更有可能发生。
目前市场上主流观点认为，根据往常银行放贷习惯，1季度将是放贷高峰，因此资金面将发生较大改善。但我们却认为，这是多头的一厢情愿。
年初即便是放贷高峰，但近几年却未见1、2两个月企业存款出现增量，相反企业存款却出现2000多亿的减量，说明年初也是用资高峰，信贷高峰并不能带来实体流动性溢出。
在12月27日央行召开的第四季度货币政策委员会例会上，提到“为了保持社会融资总量的合理规模，要在把握流动性总闸门的同时增加直接融资规模”。对于央行提到的“流动性总闸门”，我们的理解就是货币和信贷增量。如果央行要控制流动性总闸门的规模，那么势必会采取信贷窗口指导或者继续提高存款准备金率等措施来限制商业银行年初出现的大规模信贷。央行两年以来首次上调再贷款利率，我们认为其是紧缩流动性的又一利器，2011年将是一个特别紧缩的年份。
对经济政策的悲观预期预期将持续施压大盘。住建部在全国住房城乡建设工作会议上表示2011年将加大房地产市场调控。第三轮房地产调控政策呼之欲出。而前期大家都认为12月CPI会出现显著的下降，但从上一周的农业部价格指数看，周环比止跌反弹0.7%。随着近期寒流再袭，通胀担忧情绪将重新逐渐升温。对房地产市场的调控以及通胀的死灰复燃必将导致市场对未来经济增速预期产生混乱。这类似于2010年2季度，并不是因为经济不好，而是因为经济政策预期季度悲观，市场出现大幅度下调。
因此，我们认为1月“墨菲定律”或将重现，担心的事情终将会发生，市场很难有所表现，A股将继续阴跌。资产配置上，在市场的下跌过程中如果医药出现大幅度下跌，则估值风险将得到释放，可逢低买入。此外，高端装备制造值得长期关注。
（具体内容请见附件）
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