| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年12月30日 16:23 |
作者： |
魏凤春 |
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近几日大盘以每日50点的幅度阶梯式下跌，彻底打乱了很多投资者一年之季在于春的投资思路，也验证了我们在年度报告会上提出的基本逻辑：新起点下投资先考虑冲击再谋求嬗变。在年度报告中我们明确提到一季度是宏观经济最不好的时期，一方面是加息周期导致的政策紧缩，另一方面库存重建不是特别给力。
新起点下的中国经济就是一个停用兴奋剂的中年人，因为还足够理性，或者看到了当年日本国的教训而不得不停用超常规的刺激。作为经济大脑的中央决策层绝然转向，停用已经滥得不能再滥的抗生素刺激，而换之小柴胡等中药汤剂煨补。作为总量性的货币政策实质收缩，结构性的财政政策继续扩张即是此意。但作为四肢的地方政府，或许没有收到大脑的信号，或许装作很为难的样子，而伺机继续注射抗生素。
不管怎么讲，新起点下的中国经济在库存重建的背景下，身体是很虚弱的。虽然不吃药也可以工作，但显然不能加班，有时候在正常的工作时间内还需要小憩一回。这不会改变中国经济正在向好的趋势，但停药之后，虚假平衡的打破这种冲击是不可避免的。因为停的这种药不是用来疗伤的，而是用来刺激的。很多人对此有切身感受，特别是数次戒烟的人，之所以复吸，一个重要的原因就是停吸之后的身体在几个月内变得特别虚弱，精神特别恍惚。没有坚强意志的人是无法完全戒掉的，巧克力、口香糖等替代品都是自欺欺人的做法。
对中国经济来讲，最大的风险应该就是复吸。经受不住各方利益的干扰，政策的犹犹豫豫会人为拉长紧缩的周期，看起来明智但实质无效的价格管制将会使本无大碍的通胀真得搞起来。中断了的加息周期开始循环，减弱了复吸的概率，幸事。
一季度的宏观经济态势是最差的，是煎熬，是考验。一年之计在于春，但现在还是冬天。
（具体内容请见附件）
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