| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月30日 15:47 |
作者： |
李明亮 |
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随着再库存效应的减弱，美国经济在2010年下半年以来出现了放缓迹象。我们通过数次衰退后复苏的经验观察，认为本次复苏期间存在的最大的不同在于住宅投资的停滞不前。
购房税收优惠政策仅短暂地推升住宅投资，而难以改变政策到期后低迷的走势。
作为经济增长的重要驱动，住宅投资引擎的动力不足将抑制经济加速复苏。这是美国经济增长缓慢的一个源头。
与1991-1992年老布什任期类似，本次复苏面临的另一障碍是积极但受限的财政政策，7870亿美元的刺激计划和美联储大规模资产购买的最大作用是拯救了金融信贷渠道和逐步恢复了市场流动性，避免了美国经济陷入长期的萧条。但是，高企的政府负债降低了复苏之后进一步大规模财政刺激的可能。这是美国经济增长缓慢的另一源头。
从前几次复苏和大萧条时期的经验借鉴中，我们能得出一个结论：消费是经济增长背后最坚强的后盾，经济要恢复到正常轨道必须依赖消费的复苏。一方面，当前房地产市场的低迷抑制了消费的加速增长;另一方面，政府对收入的支撑也不会让消费过度下滑。综合来看呢，消费的缓慢增长虽然使得复苏引擎动力不足，但也令经济不至于二次探底。
我们认为，2011年下半年房地产去库存会进入尾声阶段，此时将是美国经济加速复苏的起点。消费增速在2011年下半年有所上升的可能性较大，会推动GDP增长率略微加快至3%左右的水平。因此，我们看好明年下半年的美国经济。
是否会发生第二轮大规模的欧洲债务危机主要看西班牙的局势演变。从西班牙当前的财政状况和银行体系及更深层的经济增长数据来看，当前西班牙并不需要外界救助。即使西班牙万一需要救助，由于其经济在欧元区发挥着系统性的重要作用，虽然救助成本偏高，但欧盟、IMF和欧洲央行也会尽快实施援助以防西班牙危机扩散带来的传染效应。
欧洲边缘国家的债务问题会时不时地令市场避险情绪略有上升，但其造成的负面影响远不会如希腊债务危机时那么大。
（具体内容请见附件）
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