| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月08日 13:52 |
作者： |
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2011年是“十二五规划”元年，是中国经济转型的关键之年，保持中国经济平稳可持续发展成为宏观经济头等大事，而资本市场提供的融资支持是促进经济成功转型的重要因素，因此资本市场仍然具备持续发展的必要条件。中国经济在金融危机之后显示出较好的韧性，经济运行回归正常增长轨道，这显示出中国经济良好的增长潜力和动能。国家提高居民收入水平和加强社会保障力度，又进一步提升了居民的消费能力，这也将会给更多的上市公司带来发展机遇。同时随着通胀预期加强和房地产调控，居民投资意识觉醒，这为A股市场上涨提供了原动力。因此，我们相信随着中国经济结构调整和转型的逐步成功，2011年开启的“十二五”阶段中国资本市场有望展开新的一轮牛市周期。
一，宏观经济展望：多重纠结中寻找战略平衡
展望2011年中国经济，我们经济增长将呈现适度减速。从发展阶段的角度来看，随着中国人口红利拐点的临近，投资和出口的要素成本都将面临趋势性的上升，这种结构性而非周期性的上升将系统性的压低投资和出口的潜在实际增长率。从结构的角度来看，过去货币投放搭配投资，再辅以适度顺差的经济模式在“后危机”时代已面临太多的掣肘，而消费的振兴又不能像投资那样一蹴而就，新模式和旧模式承接的过程中经济增长率将适度的减速。我们预计2011年GDP当季同比增速在基数的影响下将呈现前低后高的走势，全年累计增长9.2%左右，增速将较2010年下滑1个百分点左右。GDP同比上半年筑底，下半年温和回升。
二、市场运行趋势：基础夯实启动新征程
考察国内市场2011年的市场运行趋势，我们认为宏观经济、政策预期、流动性、外围因素以及社会情绪将会对2011年国内资本市场的运行产生显著的影响和冲击，有效的分析这些因素可能的变化情况将会对我们研究2011年市场运行趋势和把握2011年投资机会有显著的帮助。
三，市场估值分析：蓝筹价值重估与成长估值溢价交相辉映
一、从全球市场看A股估值
随着全球市场在2009年出现普涨格局之后，在2010年外围市场基本表现平稳，在年内5月到8月出现一波震荡下行格局，之后在美国量化宽松货币政策刺激下又开始稳步回升，截止2010年11月5日，世界主要发达国家主要股指的平均TTM市盈率为15.83倍，平均市净率为1.86。对比国内主要大盘指数估值可以发现，上证50最新TTM市盈率为13.38，估值相比有一定的优势，但在市净率估值方面则有所高估，这也从另一角度也可以发现国内市场的净资产收益率相比国外有一定的优势。再考虑到国内经济的高增长态势，而相关发达国家的经济增速仍旧保持较低速度增长。国内市场估值理应具有的一定的估值溢价。
二、主要指数估值概况
自从股权分置改革以来，中国A股在短短的5年之间分别经历了两次连续上涨和一次持续下跌及近期的一次小跌之后的一次上涨，2005年6月6日，上证综指以998点为起点，历时28个月上涨至2007年10月16日的6124点，而12个月之后股指快速下跌至1664点，股市中慢涨快跌的特征一览无遗。之后股指再次以1664点为起点，用了10个月的时间重返3000点上方，最高触及3478点，之后震荡下行至2381点，近期已回升至2985点。
四、投资策略：行业重升级题材看“规划”操作抓波段
行业配置方面，我们认为，2011年行业配置将围绕以下因素展开：第一，美国持续量化宽松政策导致美元进入长期贬值通道，也带来了强烈的通胀预期。第二，国内物价水平持续攀升，但上游原材料和工业品价格上涨趋势逐步减缓。第三，随着房地产调控效应显现，量跌价稳的局面短期内仍将维持。第四，各行业“十二五规划”逐步出台，转变经济增长方式、促进产业升级换代将是未来五年规划的重点，产业政策的取向将直接影响行业的走势。因此，我们认为，在人民币升值与通货膨胀预期强烈的背景下，资产价值重估将仍是重要的投资逻辑。另外，在三季报业绩公布完成之后，十二五规划重点行业的价值将得到再次挖掘，与消费以及七大新兴产业相关的行业公司值得重点关注。根据我们对各产业细分行业的分析，符合产业升级的高端装备制造业、汽车零部件产业、汽车服务业、特钢行业、原料药产业、节能建筑产业和软件服务业；符合消费升级的涤纶产业、连锁零售业和医药行业以及符合资产价格重估的煤炭、稀有金属和农业都将进入2011年行业配置范围。
（具体内容请见附件）
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