| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年12月06日 17:05 |
作者： |
汪超 |
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宏观流动性宽松现状不变，但预期已变。在11月份的月报中，我们提出“短期调整只为长有暗香来”的判断，形势基本符合我们预期，全球流动性宽松和国内政策面收紧流动性的现象并存的情况下，11月份全月上证综指下跌5.33％，市场调整可见一斑。未来国内货币政策将以紧缩为主调，以应对通胀或长期负利率的状况，从而保证货币政策的稳健性；12月份再次加息也逐渐成为市场的共同预期。因此，大的流动性格局暂时没有发生变化，但市场对流动性的预期已经发生变化，国内市场短期宏观流动性存在一定压力，12月份市场调整的格局会继续。
短期不利因素影响资金供给面，需求面压力犹存。从资金供需情况来看，受政策信号不确定性及市场弱势等利空因素影响，资金新增供给短期受到抑制；不过资金需求则相比11月有一定幅度的下降。我们预计12月资金面情况会略好于11月，但仍有压力。在此胶着资金面影响下，指数可能在12月维持震荡调整行情，以求时间换空间。若在12月中旬CPI数据披露前后，政策上能有加息信号的释放，则可能会使得观望资金短期内因为“靴子落地”而入市，因此，我们预计市场在12月份有可能走出先抑后扬的震荡行情，这个拐点取决于政策态度。
高管减持潮仍在持续。11月高管二级市场减持金额为7.67亿，为4月份以来最高值，公司高管已是连续21周净减持，整体来看，高管减持潮现象持续，上周高管减持家数共计34家，减持1.43亿元；4家高管增持，增持金额99万元，高管净减持1.42亿元。中小板公司仍为减持主力，减持家数28家，占比82.35%。核心高管参与减持现象仍然明显，如减持金额最高的孚日股份为副董事长减持，沃华医药为总裁减持。
基金仓位趋势性下移，行业热点有转换迹象。目前基金仓位较11月初的仓位有了较为明显的下降，由于仍处在均值之上，且短期内利空因素尚存，因此预计仓位短期继续下降为大概率事件。指数受基金减仓行为短期上涨压力较大，从时点上判断，基金此时减仓为未来提供了有效空间，更有利于中长期的表现。从中游行业的增仓及下游行业的不断减仓来看，基金可能已经调整了一贯的选股风格，未来的行业热点发生变化为大概率事件。国内机构资金继续流出股市，创业板上周流出明显。从中金二级行业来看，前期表现抗跌的医疗保健行业出现补跌，资金也在大幅净流出，有色金属仍在净流出前列，煤炭则有所收窄，近段时间表现较好的机械板块上周也成为资金净流出的重灾区。
2011年资金供需展望。通过我们对个人投资者、公募基金、海外基金、保险及社保基金、券商理财、信托投资及和企业年金新增入市资金的测算，2011年资金供给约1.23万亿元；对A股IPO首次融资、增发配股再融资以及限售股解禁规模的测算，2011年资金需求量约为1.01万亿元，全年资金净供应大概在2200亿。可比口径下，资金供需程度会好于2010年，初步判断2011年指数走势会得到资金面较好的支撑。
（具体内容请见附件）
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