| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月02日 15:21 |
作者： |
何翔 |
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2011年A股市场静态PE14-20倍上证指数核心区间为2600-3800点
A股目前估值水平相对全球其他市场来说还是较为合理的。目前的A股相对美股估值溢价为27.47%，仍然低于历史平均溢价的水平。从中长期的角度来看，受中国经济筑底回升的趋势推动，目前A股相对美股的低估值溢价也很可能会呈现逐渐上升的趋势。
当前的AH溢价仍在0值左右徘徊，依然处于近三年来的最低水平，A股的估值还是处在历史相对低位。
中小板估值虽仍然高企，但考察美国市场过去的表现以及目前A股所面临的特殊环境，其估值溢价应属合理范畴。内在成长性将成为继续支持中小板估值高位运行的动力。
虽然短期有趋势压力，但从M1增速3-4年的波动周期来看，2011年下半年到2012年上半年M1增速出现底部拐点的概率较大，并可能由此推动一轮新的市场行情。而考虑M1增速逐渐由领先市场变成同步市场的现象，市场出现新机会的时间窗口也可能会随之提前。
目前CPI-PPI差值仍处于上升趋势之中，考虑未来一段时间PPI可能会加速回升的压力，CPI-PPI差值的上升动力也会减弱，A股短期继续维持上行的动力也将随之减弱，不过CPI与PPI剪刀差中期向上的趋势仍会有利于A股的中长期走势。
由于经济筑底回升，根据债券市场与股票市场估值变化的关系，债市仍将中长期走弱，股市则将中长期走强，这也是支持我们看好未来A股市场估值维持中长期震荡上行趋势的主要原因。
根据对2011年估值模型的情景分析，我们认为，2011年A股市场静态市盈率14-20倍，上证指数运行核心区间将在2600-3800点。
从估值的各方面影响因素来看，目前的A股市场是上有压力，下有支持;由于短期不确定性因素影响，震荡仍是主基调;随着政策预期逐渐稳定与经济趋势逐渐明朗化，市场将维持震荡上行格局。2011年上半年震荡幅度可能较大，而市场高点将有望在明年下半年体现，上证指数全年波动区间预计2600-3800点。
（具体内容请见附件）
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