| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月08日 15:38 |
作者： |
陶敬刚;徐炜;王晓辉 |
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上周A股迎来连续第六周上涨。上证综指在连续两周小幅上涨0.13%后，上周大幅上涨5.06%。资源股波动主导A股节奏，军工、新能源、电子信息、迪斯尼概念活跃。市场普涨，风格表现差异缩小。从行业来看，机械、钢铁等投资品，零售、中药、白酒等成长股均录得3-4个百分点的涨幅，有色出现获利回吐现象，航空、白电甚至有所下跌。
弱美元与全球范围内的资产泡沫仍将持续。美元贬值和全球资产泡沫是一个自我加速的过程：美元贬值-非美货币和资产上涨-资金进一步流向非美-美元进一步贬值。美元息差交易机制破裂的直接因素，要么是美国主动升息，要么是非美经济体降息和资产收益的下降。进一步寻根溯源，来源于美国经济尤其是就业的好转和通胀的急剧攀升，或者来源于非美经济的显著下滑、资产和货币吸引力的下降。换而言之，在美国就业持续好转、美国通胀大幅超出物价目标，欧洲经济下挫被迫进一步宽松，新兴经济体经济显著下滑和资产收益预期下降之前，弱美元和风险资产上涨的过程会一直持续。
A股热点有切换迹象。我们10月以来主要推荐了上游资源、金融、中游等周期性行业，认为此类行业将获得超额正收益。随着主流资金配置上更为均衡，未来市场依靠配置“纠错”实现板块短期内快速上涨的机会在减弱，市场超额收益逐渐转向景气度提高、估值低、符合中长期经济发展方向的行业与板块。
前期领涨的上游资源股将进入慢牛状态。我们判断弱势美元和全球范围内风险资产价格的上涨将是长期的过程，因此资源股具有中长期投资价值。但同时，从7月市场反转以来，有色金属行业跑赢大盘。近期有色金属的快速上涨很大程度上受益于国庆期间美元的下跌和增量资金入市后的精准冲击。未来一段时间内，有色金属等资源价格上涨的斜率可能放缓，更为重要的是A股存量资金已经较为有限，同时经过10月份的加仓后基金配置可能已经达到标配状态；在上中下游估值较为均衡和大量获利盘的前提下，增量资金全面进攻上游的可能性在下降。因此，上游可能进入慢牛状态，大幅跑赢市场的可能性在下降。
曲线投资商品价格上涨，挖掘低估值和事件推动型投资机会。商品价格上涨直接利好上游，同时也会有利于具有价格传导能力、景气度提高的中下游，化工化纤、食品饮料、农林牧渔是代表性的行业。商品价格的上涨将凸显经济转型的必要性，新能源、节能环保、生物育种等新兴产业吸引力上升。此外，市场估值的整体性提高和热点的多元化，也凸显低估值行业吸引力和事件推动型投资机会，建议关注房地产、水泥、钢铁等行业估值修复和并购重组等事件驱动型投资机会。
（具体内容请见附件）
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