11月产业比较分析报告：权衡2011年的盈利与估值 |
| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月04日 16:39 |
作者： |
徐炜;王晓辉 |
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预期2010年A股盈利有望达到30%，假设是第四季度的利润环比增速不低于-20%。上市公司3季度利润增长35%，环比与2季度持平；目前企业利润的季度走势与我们乐观情景下的盈利预测相符合；A股全年30%的盈利增速，表明目前经济是偏强的，企业情况是偏好的。
预期2011年A股盈利增速的参考基准是20%。虽然现在来预测明年的利润显然是做不到准确的。但还是要定一个参考的基准：银行增长19%；工业增长20%；其他增长30%；全部A股2011年利润增速的基准是20%。
银行19%利润增长的假设是：规模增长15%、息差略反弹4-5BP，信贷成本持平。
工业增长20%的假设是：收入增长20%-25%，净利润率基本持平或略降。11年工业增加值在15%以下，PPI在3%附近。
企业盈利能力处高位，补库存动能减弱。在相对乐观情况下，明年ROE有望维持在目前水平上下。结构上：随着上游价格上涨，会给制造业毛利率带来一定的压力；经济温和复苏，资产周转率继续大幅走高的动力不足；资产负债率基本稳定。
10年各行业利润格局稳定，关注成本上升。2010年的价格格局是比较均衡的，各个行业呈现同步增长的态势。我们关注：上游资源价格出现快速上涨，会对中游行业盈利有一定挤压。钢铁受铁矿石价格上涨，3季度毛利率下行就较为明显。投资品行业和下游的消费，毛利率维持稳定；并且从走势上看，维持毛利率的能力比较强，与这些行业竞争格局相对稳定、成本转嫁能力强有关。
权衡11年的盈利增速与估值。随着2010年行将结束，市场将开始寻找11年有吸引力的行业。我们从行业盈利与估值相配比的吸引力来进行行业的选择。从主要行业大致的盈利增速vs估值的对比看，基本还是比较匹配的。
增长维度看确定性和增长空间，看好政策支持和经济驱动的消费（商业、食品饮料、医药）和新兴产业（TMT、新能源、新材料）；消费股明年预期增长30%，11年的估值在30x以下；其中的龙头企业估值要更低一些。
估值维度看弹性空间，站在目前时点，看好水泥、精密化工、重型机械、保险、地产。水泥受益于供给改善；精密化工、重型机械成长性较好；保险受益升息；地产看好其中估值已经反应紧缩预期，周转快的公司。
（具体内容请见附件）
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