| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月27日 16:40 |
作者： |
刘湘宁 |
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我们在7月份《创业板头上的堰塞湖》报告中详细测算了创业板解禁的情况，明确提出创业板解禁压力将压制创业板的估值提升。7月份以来上证指数涨幅达到24%的情况下，创业板指数涨幅只有10%，解禁压力抑制了创业板的反弹。本期我们对上期报告进行了数据更新（按照10.22价格），并且加入了创业板高管离职情况统计。
11月1日迎来创业板解禁高峰，将减持约100亿
四季度累计解禁市值将达到461亿，约占创业板流通市值1260亿的36.6%，是创业板平均日成交金额61亿的7.6倍，是9月份创业板月度成交金额1232亿的37%。
股改产生的小非的解禁减持比例为63%，预计创业板的减持比例将更高。
高估值是创业板解禁后高减持的主要原因
创业板66倍的PE显著高于中小板的46倍和沪深300的17倍；创业板11.4倍的PB也显著高于中小板的7.9倍和沪深300的2.9倍。即使考虑成长性，按照中小板46%的预测利润增速，创业板需要达到69%的利润增速才能和中小板的PEG匹配，但目前一致预期的创业板利润增速只有39%。
创投、个人集中持股加大了解禁后的卖出力量
11月1日解禁的28家上市公司中创投机构共持有未解禁市值达到82亿，此外个人股东持有202亿，其中包括了普通个人股东32亿和公司高管持股170亿。我们假设创投机构和普通个人股东在1年内卖出50%（保守估计按照创投机构和普通个人股东都是上市前半年进入的投资者，第二年解禁50%，两年后全部解禁），高管卖出25%（假设全部按照高管承诺每年减持25%计算），合计约100亿元。
创业板市场情绪持续谨慎，已反映部分预期
全市场的市场情绪处于高位，但是创业板的市场情绪持续谨慎，并没有狂热的迹象。
卖方一致预期8月份上调了上证A股的整体盈利增速预测，但是对创业板的盈利增速持续下调，显示对创业板的情绪谨慎。市场行业结构性超额收益所反映的市场情绪也显示全市场的市场情绪处于高位，但是创业板资金持续净流出。
减持对价格冲击较大的个股
按个股的平均日换手率计算解禁后所需要的出清时间，出清天数最高的个股包括乐普医疗、华谊兄弟、机器人、立思辰、特锐德等。利用单位换手率对价格的冲击的历史数据，计算减持可能带来的价格冲击，冲击最大的个股包括乐普医疗、华谊兄弟、机器人、立思辰、吉峰农机等。
（具体内容请见附件）
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