| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年09月10日 14:17 |
作者： |
钟华 |
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7月份以来A股市场出现了明显的反弹趋势，而宏观经济中的PMI、中观领域的钢价，都预示着去库存所带来的经济快速回落已经告一段落，反弹向反转转换的逻辑中存在着经济触底的预期，而我们则认为，伴随着房地产金九银十、工业生产步入旺季反弹，9、10月份的市场风险正在临近。
在7月反弹过程中，周期性行业的表现只是一个幌子，中小板股票远远优于占据指数成分较大的周期股，消费领先；周期性行业反弹过程中存在着上、中、下游之间的明显区分；房地产是趋势的引领者。
拉闸限电下，周期性行业内部正常开工的钢铁企业利润有所改善，但是改善的空间将不会是限制产能的简单分配，其还会分割一部分到上游的煤炭，而下游的机械相对受制，可见，现阶段节能减排目标的强制完成对于周期性行业整体来说，仅仅只是内部利润的一次再分配，整体周期性行业的景气变化依然依托于终端也即最关键的房地产。
中间情形，房地产销量缓慢回升、价格也只是小幅度的提高，虽然在我看来，房地产9、10月份的消费旺季、庞大的库存、高涨的通胀预期，使其更多是A股市场参与人士所乐于看到的，并不贴合实际房地产市场卖方与买方的利益，而当这种小概率事件发生时，也就可以雷同于新一轮景气周期开始，相对周期高溢价的小盘股将是风险的爆发点。
在不考虑节能减排的背景下，制造业价值围绕上游、中游、下游存在区别，上游有色、煤炭的风险收益相对均衡，下游机械、建材收益相对高于风险，中游钢铁、化工最差，由于节能减排，实际上机械的吸引力在下降，从周期性行业的配置角度而言，最具优势的应该在建材。出于等待风险点释放的角度，仓位控制在7成，中性偏空。
（具体内容请见附件）
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