| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月30日 14:04 |
作者： |
马金良;桑俊;邹璐 |
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政策放松的梦想短期难以照进现实。7月份以来市场持续反弹，市场主要寄期望于经济放缓下的政策松动，核心是期望政府投资加码和信贷放松，但是我们认为结合当前的经济形势来看，短期难觅政策松动的可能。（1）经济增速下滑既是政策刺激效应减弱和“去库存”的效用叠加，也是经济周期初期GDP增速低位运行的常态表现，是在宏观调控政策的预期目标内；（2）农产品和食品价格面临上行压力，制约政策放松空间；（3）货币供应量增速持续放缓，但是不意味着流动性拐点出现；（4）一系列新产业促进政策与区域振兴政策，本身即是刺激经济的政策，不必对货币政策再度放松抱过高期望。
市场反弹的性质明显，仍然缺乏反转条件。
从长期来看，我们认为市场目前尚不具备持续上行的动力，市场流动性尚未形成上行拐点，而企业盈利仍处于历史较高水平，未来趋势性向下的可能性更大。市场还无法形成流动性增加和企业盈利回暖的正反馈效应。
就短期而言，在当前市场大小盘风格演绎至极致的情况下，市场继续上行的动力不足。市场的上行动力要么来自于小盘股的继续上行，结构性估值差距创历史新高；要么来自于大盘股的估值修复，风格轮换。
但是，从我们的分析框架来看，这两种可能性都相对较低。结合我们中期对当前经济周期的全面审视，在当前经济结构调整和经济驱动力更替的过渡期，市场再度处于低位震荡的可能性偏大。
投资策略：阶段反弹近尾声，低位震荡是本色我们对于市场相对谨慎，认为市场将呈现冲高回落、低位震荡的格局，波动空间为2400至2700点。今年以来大小盘股的风格轮换始终未能形成，中小板股票更加受市场偏好。考虑到以金融和煤炭石油为代表的大盘股下行空间较低，指数的波动幅度将十分有限。但是我们认为震荡中也会有结构性的机会，从对CPI-PPI增速指标的分析来看，下游消费类公司有望显著受益。
建议投资者灵活应对市场调整，尽管投资者目前已经对于新兴产业的前景达成共识而导致这些行业估值高企，但是未来这种结构性估值差异仍将持续。因此，在策略上还建议遵循“积极但不冒进，谨慎但不保守”的原则，择机配臵五大重点行业：轨道交通、新消费、新医药、绿色能源和信息网络，尤其关注下游消费类相关行业的结构性机会。
（具体内容请见附件）
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