| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月24日 13:59 |
作者： |
刘启元 |
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事件：中国证监会20日就《关于深化新股发行体制改革的指导意见》向社会公开征求意见，这标志着新股发行第二阶段改革正式启动。
市场化改革更进一步
2009年6月10日，证监会启动了新一轮新股发行体制改革，截至2010年6月底，共有295家企业(上海主板公司22家、深圳中小板公司180家、创业板公司93家)按照新办法发行新股。第一阶段的改革取得了一定成果：新股定价的市场化程度进一步提高，冻结资金量显著减少，个人投资者中签户数大幅提高，新股上市首日涨幅大幅下降，投资者进一步增强了防范一级市场投资风险的意识。但仍有一些问题亟待解决，表现在：新股发行价普遍过高，“破发”现象时常发生。
第二阶段改革是第一阶段的改革的延伸，沿着市场化的方向更进一步，表现在以下三个方面：
网下摇号配售增加询价机构定价责任。目前网下配售采用的是对全部有效申购进行同比例配售，由于认购踊跃，单个机构获配股份数量较少，询价对象认真研究上市公司的基本面并审慎报价的动力比较薄弱，不同程度地存在报价随意的情况。《指导意见》进一步完善询价过程中报价和配售约束机制，不再对全部有效申购进行比例配售，而是由券商和发行人事前对网下配售确定配售数量，再通过随机摇号的方式确定一定数量的可获配机构。这样单个询价机构需要购买的股份数量和相应的资金会大幅增加，加大了定价者的责任，促进报价更加审慎和真实。
扩大网下询价对象范围，允许主承销商自主选择投资者进行配售。目前A股市场参与询价和配售的对象限定为基金公司等六类机构，同国际市场相比，可参与机构的种类、数量相对有限，且主承销商不能挑选。《指导意见》适度扩大网下询价机构的范围，采用的是主承销商挑选推荐方式，这虽然距离赋予主承销商完全的配售权还有距离，但这是一个有益的尝试，不但使主承销商更注重投资者的利益，还有利于主承销商为发行人提供相对长期和高素质的投资者群体。
增强信息披露，提高定价信息透明度。《指导意见》主要采取了两项措施提高定价信息透明度：一，要求主承销商披露投资价值研究报告的关键结论和主要参考信息；二，披露网下机构报价情况。这两项措施使得整个询价过程的透明度获得较大提升，不但社会公众不断强化价值投资理念，也可以促进券商、询价机构的审慎自律。
一级市场改革将会刺激二级市场交易活跃
一级市场定价过高打击了二级市场的投资热情。新股“破发”说明新股定价过高，新股发行的第二阶段改革虽然没能将市场化一步到位，但将会在一定程度上解决新股定价过高的问题，这将会刺激二级市场的交易热情，特别是定价合理的大盘股将有可能获得更多交易机会。
新股发行的市场化也会使投资者更加理性。2009年6月IPO市场化改革之前，新股不败的神话吸引了“摇新”一族；市场化改革后一年后，一二级价差逐渐缩小，“破发”亦不鲜见，投资者从中也在逐渐成长，价值投资的理念也在不断深化，这有利于股市的健康和维持良好的融资功能。
（具体内容请见附件）
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