| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月12日 14:02 |
作者： |
张鹏 |
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主要观点：
A股09年业绩增长符合预期。A股09年实现归属母公司净利润10808亿元，同比增长27.6%，10年第一季度实现归属母公司净利润3437亿，同比增长63%，低基数效应降低。但09年营收增长仅3.8%，低于08年水平。
金融服务等行业对总体利润的过大贡献掩盖了A股业绩表现中的问题。09年剔除金融、石油石化和电力等行业后，A股净利润增速为19.5%，净利润低于2007年。A股09年ROE为12.61%，相比08年提高0.9个百分点。但从剔除了金融等行业后的情况看，相比08年A股ROE反而是下降0.1个百分点。从季度表现看ROE也逐渐走平，有所下降。
内生性增长对业绩恢复有一定贡献，但主要是其他因素推动A股业绩反弹。扣除金融业后A股09年毛利率为20.38%，上升2.26个百分点的上升，对A股净利率有1.2%个百分点的带动。公允价值变动净值、投资收益、资产减值损失对营业利润总额增长贡献分别为15%、8.9%；和58.5%。不过10年一季度的情况较为良好，公允价值收益、投资收益、资产减值损失等因素变动趋向正常，对营业林润影响微乎其微。
我们下调对A股的盈利预测和相应的上证指数运行区间，目标区间为2500-3500。乐观、中性和保守情景下A股盈利预期分别为30%、26%和22%。对应0.8-1的PEG，上证指数中枢位置将调整为2800-3200点，运行空间也相应调整为2500-3500点。
关注毛利率回升和调整后的营业利润增长。我们发现电子元器件、农林牧渔、交通运输、纺织服装等行业业绩复苏明显，而金融、医药生物、食品饮料行业业绩增长稳定，因此它们实现盈利预期的概率相对较大，在弱势市场中，是较好的防御性选择。
（具体内容请见附件）
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