| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月19日 14:40 |
作者： |
穆启国 |
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地产的需求调控和供给增加两方面力度都比较强，说明政策仍在“通胀预期”和“防二次探底”间徘徊，市值占比较大的金融业估值较低，因此市场大概率仍是震荡。
长期来看，以周期性行业为代表的大盘股未来的估值和市值占比都将趋势性向下，但本周小盘股的大幅波动也促使投资者开始关注小盘股的高估值问题。我们认为，小盘股的投资未来将从全面普涨将过渡到追寻有业绩的公司，尤其是细分行业的龙头公司，没有基本面支持的中小市值公司可能面临系统性风险。
科技股和小盘股有着密切的关系，科技股往往能够反映小盘股基本面方向，而小盘股往往也能反映科技股的风险偏好，因此本报告着力点是完善科技股投资逻辑。
科技股的投资逻辑：从BETA到ALPHA科技股的长期前景乐观，基本面仍健康。科技产业是工业化率达到拐点之后产业升级的必然选择，科技股在GDP占比和市值占比有望逐步提升。2008-2009年的经济危机令科技企业普遍减少了投资，而经济复苏令企业科技采购回升；失业率见顶和新的科技应用导致个人需求快速扩张，目前科技行业总体产能利用率处于高位而产能扩张尚未开始，行业利润率向好，业绩并非当前需要担忧的问题。
估值与资金面有回落的风险。小盘股相对收益和估值处于历史高位，一级市场超额认购和溢价发行接近历史新高。A股市场科技股的超额收益隐含的利润增速132%远超一致预期90%；小盘股和科技股利润占比提高已经反映到市值比提高。
从纳斯达克历史来看，估值偏高的情况下个股收益率分散度开始增加，也就是从全面普涨逐步过渡到精选个股。我们认为，A股市场没有基本面支持的中小市值公司可能面临系统性风险，以科技股为代表的中小市值股的投资将从BETA转向ALPHA，具有核心技术、盈利增速能大幅超预期的Tenbagger将脱颖而出。
（具体内容请见附件）
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