| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月14日 15:17 |
作者： |
沈正阳 |
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主要观点：
国内外宏观经济及政策取向
再库存、美国经济复苏明显，就业略有好转；消费信贷的些许嫩芽。为美国退出策略提供了必要条件，也为退出提供了一个时间窗口。主权CDS等资产走势暗示着当下美元更多是来自基本面的支撑因素而非避险需求。
经济的复苏、货币紧缩的预期，表明美元反弹格局应该尚未结束。
中国经济在四万亿和全球复苏下逐步转好，但失衡的经济结构、超额的货币投放使得通货膨胀压力加大且本轮通胀将更具需求拉动特征。这构成了2010年资本市场围绕政策退出的节奏而震荡盘整的大平衡市大格局。
基于CPI的模拟走势以及央票利率、期限结构等价格指标，二季度将依然以数量化工具为主要调控手段，中性估计加息时点在三季度、6月份为较早的时间点。通胀的温和向上以及加息步骤的相对滞后，使得A股未来一段时间处在负利率时代。
人民币汇率更多的取决于政治的博弈而非贸易顺差、有效汇率等指标，5月前后人民币升值预期将会强烈，但现实的升值则可能受制于美元的相对强势而相对弱化；考虑到均衡汇率的不易测性，即使人民币升值也将以扩大波动、小幅升值为主要特征。
市场运行逻辑和趋势分析
基于估值和股票长期收益率的考虑，我们维持3000点安全边际的看法，即在经济复苏的大背景下3000点下方将是估值洼地。
大小盘股的估值以及换手率均出现了较大的背离，风格切换的必要条件已经形成。金融创新以及业绩的较快增长将促使存量资金主导的风格切换；未来负利率下储蓄搬家将是会形成增量资金下的风格切换，是为第二轮，而人民币升值预期将可能仅仅是锦上添花。
经济复苏、分配制度完善，将提升储蓄搬家资金池；房产泡沫、房地产销售额增速下行，将会使权益类资产更具吸引力；负利率一段时间的维持(包括人民币升值预期)将是社会资金提高权益资产配置最终成为可能。
二季度市场将在金融创新、业绩提升以储蓄搬家等作用下，逐步走出窄幅盘整格局，实现平衡市下的阶段性趋势行情，即二季度震荡扬升可能探出平衡市下的阶段性高点，上证指数可能的运行区间为3000-3500，3000点下方将形成估值洼地。
选股思路(个股详见正文)：
——业绩提升、金融创新下存量资金风格切换和储蓄等增量资金关注下的低估值板块，即银行、保险、券商、煤炭、钢铁、电力等板块；..——结构转型下的区域经济、消费、科技股等板块，比如世博概念、低碳、三网融合、物联网等概念股。
（具体内容请见附件）
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