| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年02月23日 15:01 |
作者： |
刘俊;王明旭 |
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中国证监会20日宣布，证监会已于近日正式批复中国金融期货交易所的沪深300股指期货合约和业务规则。同时，根据股指期货上市工作的总体安排，中国金融期货交易所定于2010年2月22日9时起正式受理客户开立股指期货交易编码申请。股指期货对市场影响几何？我们对此做了研究。
主要观点：
股指期货不会影响股票市场的长期走势。金融学理论指出股票的价格取决于未来现金流的折现，股指期货的推出不会改变企业的经营与盈利状况，也不会改变市场风险溢价和人们对于未来的预期。中长期看来，股指期货并不能改变市场走势。
股指期货推出前后市场往往出现先涨后跌的规律。海外案例几乎一致表明，股指期货推出前一个月，市场上涨概率极大，推出后则出现普遍回落。
我们认为，这种现象与投资者的“羊群效应”和市场投机氛围相关。市场投机氛围较低的欧洲市场上，股指期货行情持续的时间和指数波动的幅度都比市场投机氛围更严重的亚洲市场小。
股指期货对市场投资风格的影响并没有明显规律，股指期货行情对不同结构市场影响的差异也不明显。日本和德国市场的经验证明在股指期货推动市场上行的过程中，大盘股收益率更高，但是美国和台湾的数据则显示小盘股战胜了大盘股，我们很难从国际经验比较中得出股指期货行情具有鲜明的风格特征的结论。同时，就不同市场结构的股票市场而言，我们的研究表明，股指期货推出对其影响没有明显差异。
A股市场具有更强的股指期货行情。A股市场的换手率和投机氛围在世界范围内居于前列，考虑到A股市场非流通股历史遗留问题造成权重股杠杆比例较高；同时，历史上每次股指期货推出取得进展的消息都会推动大盘股取得超额收益。我们认为，股指期货推出前可能对A股市场带来正面影响。
大盘股的行情能否在股指期货之后持续更多取决于经济基本面的情况。
由于股指期货不会改变股票的中长期走势，在股指期货推出之后，市场常常出现一个估值回归的过程。股指期货推出本身并不能够带给大盘股带来实质性影响，同时大盘股与宏观经济关联更为紧密，大盘股超额收益是否可以持续更多地取决于经济基本面的变化。
（具体内容请见附件）
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