| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月08日 14:55 |
作者： |
郭艳红;刘顺琦;周东海 |
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连续持稳近5个月之后，央票发行利率终于在1月7日迎来上行，当日发行的3月期央票参考收益率较前期上涨4.04个基点。受此影响，亚洲市场大宗商品和A股市场出现大幅下挫。
我们认为，此次央票利率的提升，是在国内通胀压力加大背景下，政府意在管理通胀预期的系列政策措施之一。最能体现国内通胀预期的是大宗商品市场、房地产市场以及证券市场。之前出台的抑制房价的系列举措，以及加大证券市场新股发行节奏等一系列措施是明确的紧缩政策信号。而此次央票利率提升是通胀预期管理的进一步措施之一，意在熨平经济增速，延长经济持续增长的区间。政策对流动性的紧缩将主要迎来经济自发孽生流动的挑战，流动性问题很可能仅为近忧，但并无远虑。
对于流动性，根据费雪方程式可以简单的表示为MV，即影响市场流动性的重要因素为货币投放量乘以货币流通速度。显然，今年的货币投放量M对流动性或为负贡献，但货币流通速度V的正贡献可能超预期，主要原因是当前市场上通胀预期不断攀升，在名义利率不变的前提下，必然导致预期的实际利率为负，民间投资不断增加，货币流通速度上升。因此，即使在货币供应量增量为0的情况下，由于通胀预期触发民间投资，从而推动货币流通速度上升，仍可以保证市场上充足的流动性。
与此同时，外部流动性贡献正作用。虽然外部资本对中国经济的信心曾经在08年动摇过，但这种动摇持续时间相当短暂，外部资本将再次充当国内流动性的一分子。02年以来，外部资本对国内流动性的贡献，即剔除贸易因素后外资的变化。从中我们发现，02年以来，仅08年6个月左右、07年2个月左右、06年3个月左右以及03年2个月左右，共13个月，外部资本对中国经济有所担忧，其他时间处于追逐国内资产的过程，从而对国内流动性形成正贡献，这种情形在09年1季度之后再次呈现，并有可能达到新的高度。
（具体内容请见附件）
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