| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月03日 09:34 |
作者： |
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公司是上市航运公司中唯一的以客滚运输为主的公司。客滚运输行业较为特殊，区域性较强，市场集中度高。目前国内主要有四大客滚运输市场：以琼州海峡为中心的海南客滚运输市场；以长三角和舟山群岛为中心的东海客滚运输市场；以渤海湾为中心的黄海客滚运输市场；以长江三峡为中心的川江客滚运输市场。客滚船造价高昂、技术含量高，属资本密集型行业，行业进入壁垒较高。
公司是以海南为中心的南海客滚运输市场的龙头，市场占有率超过35%。此次对接资本市场有利于公司船型更新和客运业务的细分，拉大与同行业公司的差距，加速行业洗牌，提高市场集中度。公司2006-2008年毛利率34%、39%、42%，高于油轮运输（30%左右）和集装箱运输（10%以下）的毛利率。海口-海岸线承担了海南进出岛38%左右的货物运输和36%左右的旅客运输，属黄金水域，贡献了公司超过80%的收入和绝大部分毛利。
公司一体两翼的发展战略较为清晰，即以客滚运输为主，以综合物流业和客滚邮轮为两翼的发展战略十分清晰。由于地理位置和业务原因，海南国际旅游岛的获批对公司是实质性利好。凭借国企背景拥有地方资源的优势，在海南国际旅游岛获批后公司可能很快会开通西沙航线。公司未来发展空间在于海南客滚市场集中度的提升和运价上调、新客滚航线的开辟（如台湾海峡客滚航线）以及海南国际旅游岛获批后陆续开通的旅游航线。
公司最近几年分红记录良好，2005-2008年每10股分别派现2.282元（含税）、4.5元（含税）、7.225元（含税）、4元（含税），公司上市后有望每年以继续高比例分配。公司此次拟发行3950万股，募集资金项目需求资金43100万元，预计实际募集资金将超过10亿元，可以满足公司未来2-3年的新建和改造船舶的资本开支。
预计公司2009-2011年每股收益分别为0.91、1.18、1.36元。2010年的股价刺激因素：1）海南国际旅游岛获批，旅游航线的开辟以及台湾海峡客滚航线的开辟；2）2010年海南高尔夫国际邀请赛。公司申购价格区间将在周五确定，建议参与申购。
（具体内容请见附件）
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