| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年10月27日 13:54 |
作者： |
吴土金;高凌智 |
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决定A股走向的两大核心要素是经济与货币。从宏观经济的角度来看，在三季度GDP和工业增加值增速分别回升至8.9%和12.4%的基础上，考虑到09年固定资产投资、商品房、汽车等内需和出口进一步回升的拉动效应，我们测算四季度GDP和工业增加值将进一步回升至12.6%和19.6%的高水平，进出口增速有望回升至31%和3%的正值区间；另一方面，在经济增长量指标进入高位之后，未来两个季度CPI指标仍将在零值区域徘徊，以CPI衡量的整体通胀水平继续保持在低位，“高增长、低通胀”是未来几个季度宏观环境的整体特征。
从货币的角度来看，09年总量保增长的任务基本完成，四季度较高的经济增速将促使管理层对过去一年的宽松政策作出实质性调整，财政投资和信贷投放的节奏应该都会出现不同程度的放缓，前三季度累计新增信贷额高达8.67万亿，我们判断四季度月均信贷增量可能回落到2000亿的较低水平。在信贷增量面临放缓的同时，仍然可以观察到M1、M2增速这些存量货币指标的高位攀升，尤其是衡量微观企业和宏观经济景气度的M1-M2剪刀差指标刚刚转正，未来两个季度仍有进一步攀升的潜力，同时，在高增长、零通胀的宏观环境和人民币升值压力下，两个季度之内央行加息的概率较低，因此四季度仍处于08年11月以来的“经济、货币上升期”。
在金融危机平息之后，发达国家资金重新流入新兴市场的趋势已重新趋于明显.在08年金融危机时期，曾出现过资本逃离新兴市场回流美国的潮流，表现在中国大陆和香港地区为外汇储备去年底有过一定幅度的下降，并且过去持续走弱的美元在08年四季度和09年一季度有过显著的走强，从二季度以来，显然国际资本恢复了以往流入新兴市场的态势，中国大陆、香港地区外汇储备了出现大幅回升、本国货币升值压力频频出现，不时需要央行入市干预外汇市场。外资的流入无疑将对当前的资产估值水平形成助推作用，对A股市场也有正面刺激效应，尽管这一推动效应不会像香港离岸市场表现得那么明显。
对于市场的中期走势，三季度的宏观数据和流动性环境验证了我们之前的判断，我们维持四季度震荡向上的季度观点，目前大盘形成的双底形态应该是有效的中期底部，四季度指数有望沿着60天线继续盘升。短期来看，我们相信10月22日靓丽的三季度宏观数据仍会对市场形成滞后的正面效用，上市公司三季报带来的业绩表现也会与宏观数据遥相呼应，对股价上升形成内在推动力，但由于节后市场持续上扬，略有超买，需要提防包括10月份信贷地量、创业板开闸等消息面风吹草动对月末市场带来的短期冲击。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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