| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年09月01日 15:27 |
作者： |
罗业华 |
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ST股票基本面较差、退市风险较大，然而采选股和择时的改进策略投资ST组合，能够大幅降低波动性，获得远高于市场基准的收益；如果能结合牛熊市场特征进行投资，则收益率更高。
投资ST股票组合能够有效降低投资风险：ST股票通常是业绩亏损、财务异常的公司，持续经营能力存在较大的不确定性，这种非系统性风险是指个股的存在的经营、财务等风险，导致股价下跌及退市，因此投资单个ST股票面临较大的风险。投资组合理论认为，通过分散的投资组合来降低非系统性风险，将ST股票作为一个组合来进行投资，能有效地降低投资风险，提高投资收益。
ST组合在不同市场阶段表现时好时坏：长期看ST组合的波动率比市场基准的波动率要低；ST组合在牛市初期及牛市末期能够跑赢市场基准，中途会交替上升；在熊市初期能跑赢大盘的，但是在长期熊市中，ST组合大幅跑输市场基准。因此可以结合市场特征进行投资，在牛市初期和末期可以持有ST组合，在熊市初期可以在对冲市场风险的基础上持有ST组合，长期熊市不要投资ST股票。
精选ST组合能够战胜市场基准：暂停上市股票，只有通过重组才能恢复上市，在81只暂停上市股票中，有44只股票重组成功，成功概率54％。而如果重组成功恢复上市后，则会出现较大的涨幅，如果重组失败则会亏掉本金。在分析暂停上市重组成功因素时，第一大股东为国有性质则公司重组成功可能性较大，成功率为75.68%。经过精选剔除非国有性质的暂停上市股票后，ST组合的业绩能够获得明显提高，累计收益为36.67％，成功战胜市场基准。
使用改进策略能获得累计60.06％的超额收益：由于原始ST组合整体业绩表现一般，因此必须对组合策略进行适当改进，加入选股和择时策略。选股方面，剔除非国有控股的暂停上市股票；择时方面，则把买入时机推迟到被ST处理之后5到10个交易日，整个ST组合收益率将大大提高。实践证明：2000年至2008年期间，延迟5天的精选ST组合（等权重）最高的累计收益率为89.079％，能超过市场基准累计收益60.06个百分点，而波动率比市场基准低。
ST股票投资风险不可忽视：由于ST股票都是经营能力较差、业绩亏损、陷入财务困境的公司，潜在的倒闭、退市风险较大，因此投资单个ST股票的风险较大。而在进行ST组合投资时，也存在许多不可忽视的风险，由于投资股票较多、期限较长，投资组合的调整比较频繁，所以投资者要做好投资规模和投资期限的规划，否则可能产生意想不到的风险。
(具体内容请见附件)
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