| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年06月03日 14:20 |
作者： |
邓宏光;冯玉明;刘俊;高义;毛楠;王晓李;陈舒薇 |
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随着A股的持续上涨，市场主要矛盾已经从“股灾后的估值修复＋盈利改善预期”切换到“高估值VS.盈利的实质提升”上来。我们在去年年底就明确指出“上半年赚PE抬升的钱，下半年赚EPS提升的钱”。对于理性的股票策略师而言，继续看好后市则需要企业盈利回升的明显信号。
我们预计5月份的主要经济数据仍保持喜中有忧的格局。当月投资、消费、货币供应和信贷等同比增速仍将维持高位运行，工业生产增速可能保持平稳，3-5月份的工业企业盈利同比增速与1-2月份相比将明显回升；另一方面，在季节性因素的作用下，PMI指数小幅回落，出口同比下滑的幅度可能进一步扩大。物价方面通缩尚未结束，但底部正逐步临近，总体而言，经济运行仍处于持续复苏的进程之中。
风格转化难以一蹴而就。
5月份小盘—大盘的风格转换已初见端倪，我们认为这一转换进程将持续深化。小盘题材股的结构性风险较为凸出，仍有待释放；另一方面，当前的企业盈利、股票市场资金面等因素的制约使得大盘股全面启动的条件尚不成熟，在机构总体仓位及持仓结构调整的大背景下，市场仍然存在大幅波动的可能。
增量资金何在？
09年前5月新发基金规模仅达07年同期的28.31%，新股开户数也远不及从前。本次金融海啸对国民财富毁灭带来的创伤难以在短期内抚平，在通胀明确显现之前储蓄向股市大搬家的可能性也较低。5月初以来主动型股票基金仓位已从88％的历史高位连续三周下降，持谨慎态度投资者开始逐步增加。增量资金的规模使得市场风格顺利向大盘股转换愈加困难。
A股流通市值继续增加将面临流动性和盈利双重压力。
我们使用M2/流通市值来衡量股票市场潜在的供需关系：比例越高，说明股市资金需求潜在空间越大。当前M2为流通市值6.9倍，相当于07年4月4000点时的水平；这意味着流通市值的提升过程势必受到流动性增长速度的制约。同时，企业盈利水平拐点还未显现，也使得流通市值快速增加基础并不稳固。
美元贬值及外围股市走强可能对市场短期走势造成较大影响。
近期美元走弱导致国际资金有向新兴股市及商品市场转移的迹象，H股的持续走强及资源股在A股总市值中的高比重可能会对A股短期走势带来较大影响。
行业配置思路：
6月份我们看好以下三方面机会：1）景气度回升，且盈利修正潜力大的房地产板块；2）A-H比价大幅缩小，盈利能力将逐步改善的行业，主要是航运和金融、建筑板块；3）主题投资方面关注上海国资重组、智能电网板块，以及受益于美元走弱及油价走强的资源类行业。
(具体内容请见附件)
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