| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2009年05月20日 14:49 |
作者： |
张翔 |
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核心观点市场回顾：5·1短假后第一周大盘放量上升，但进入本周后震荡加大，成交量有所萎缩，虽本周三创下反弹以来新高2670.21点，但全周沪指仅上涨0.75%。本周中石油、中石化表现较强，对沪指有虚高因素，事实上，大盘股整体表现偏弱（中证100指数仅上涨0.09%），沪深300指数受拖累而只上涨0.25%。1、经济数据未超预期，基本面对A股推动力暂显不足4月份主要宏观数据均已公布，显示经济继续向好。不过，经济数据走向基本在预期之中，而此前市场的反弹已对此预期提前作出反映，因此目前难以给市场带来较大的刺激。实际消费增速稳中略升。考虑到政府推出家电汽车下乡等各项刺激消费政策、楼市成交回暖带动下游行业等因素，居民消费的良好表现并不让人意外。
不过，目前企业盈利的不利形势决定了居民增收难度较大，若没有进一步刺激消费的政策跟进，消费能否持续显现亮色，还存在一定的不确定性。固定资产投资依然保持强劲态势。国有部门已成为本轮投资热潮中的主角，在银行信贷的全力支持下，二、三季度固定资产投资将继续对经济保增长作出贡献。另一个乐观的数据是，房地产开发投资增速由此前的4.1%提升为4.9%。结合近期土地拍卖市场有所回暖的情形来看，房地产投资回升的态势仍有望持续。从外贸来看，受内需提振的影响，4月当月进口下滑幅度有所收窄，但当月出口下滑幅度却再度加大，显示出外部需求复苏仍需耐心等待。总体而言，投资担当了保增长的重任，使得外需的低迷形势有望被内需对冲，经济持续回暖的趋势有望延续。不过，经济回暖进程较为艰难，近期发电量、工业生产数据的波动也反映出这一点，可见经济形势显著好于预期的可能性并不大。这也意味着，基本面可以带给A股市场的刺激因素也将是一个缓慢释放的过程。
2、短期或将高位震荡，继续逢低关注周期性行业在经济逐步复苏的背景下，市场风格由中小盘股向大盘股的转换已无悬念。受益经济复苏的大盘蓝筹股正成为主流资金关注的重点。不过，考虑到经济复苏渐进、缓慢的特征，指望大盘蓝筹股持续走强并不现实。事实上，从基金仓位处较高水平、新增基金开户数持续回落（参见图表3）等情况来看，主流机构推高大盘蓝筹股恐怕也是心有余而力不足。从估值来看，目前沪深300指数动态市盈率为19倍，仍处合理水平。后市若经济复苏预期进一步强化，估值水平仍有望小幅提升，而且若企业盈利预期上调，也会相应压低估值水平。不过，这一切假设还需对经济形势的进一步等待。需要注意的是，中、小盘股相对估值依然偏高（参见图表2），在大盘股活跃形成“挤出效应”的情况下，其面临较大调整压力。尽管创投、军工、新能源等板块仍有反复活跃、轮动表现的人气基础，但近期整体大幅走强的可能性并不大，其对市场人气的正面效应也将趋弱。综合而言，经济复苏的预期已使得市场情绪趋于乐观，大盘大幅调整的概率较小，不过，指望大盘连续挑战新高也不现实。5月下旬行情将以震荡整固为主，2800点一线阻力需给予关注。建议投资者继续重点关注受益经济转暖、估值相对合理的银行、房地产、券商、煤炭、化工、汽车、交通运输等周期性行业。考虑到大盘短期上行难度较大、震荡可能加剧，投资者不宜追高，还应逢低关注。（详细内容请参阅附件）
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