| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月12日 13:53 |
作者： |
鲍庆 |
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本周观点
上周市场明显呈现出风格转换的特点，这也是今年年初以来大盘股首次持续走强于中小盘股，在这种风格转换下，虽然较多个股开始出现持续的调整，但整体市场在大盘股的推动下在上周再次创出了近期新高。对于这种风格转换，我们在之前4月策略月报中已经指出，然而我们关注的是这种风格转换的持续性，即大盘股能否持续领先于中小盘股？这种领先的方式是如何的？
根据大盘股与小盘股估值的地平线原理，可以知道在小盘股持续强于大盘股后，市场具有偏向于大盘股的倾向，这种风格转换的时间大致在6个月左右，这个时间与去年11月至今的反弹时间吻合。因此，市场目前进行的这种风格无论在时间上还是在大小盘股的估值对比上，均有其必然性。这也与07年“530”后市场风格的转化相同。
那么未来这种风格转换能否持续进行呢？我们认为这种风格转换仍然能够进行，就目前大小盘股的估值对比来看，小盘股仍然溢价较高，这种估值溢价将在风格转换中消失。但是，我们认为目前的风格转换有着不同于“530”后市场的行情演绎方式。我们知道“530”后大盘股一路向上，最终推动整体市场在07年10月创出该牛市的最高，如果按这种演绎逻辑，那么未来市场在大盘股的推动下仍然具有屡创新高的动力，但是我们认为目前市场与07年市场具有的本质不同。目前市场并不具备07年市场所面临的宏观基本面环境——经济周期所处阶段不同。07年市场面临的是一个经济周期扩张阶段，盈利预期普遍乐观，这种乐观的盈利预期支撑并推动着估值的向上，但是当前市场的宏观基本面是一个复苏仍然需要确认的阶段，因此，并不具备乐观的盈利预期。这种盈利预期的不同是决定两种行情未来演绎方向不同的主要原因。在当前市场的盈利预期下，我们认为未来大盘股领先于中小盘股的风格转换将在市场震荡调整过程中实现，即我们5月策略月报中的观点——整体市场震荡探低，市场风格在此完成。
本周将陆续公布4月国内经济数据，我们预期4月部分经济数据较3月差，如工业增加值，这将使得市场产生对经济复苏持续性的担忧，进而导致市场波动加大。
行业配置方面，防御与大盘股在调整时具有估值和盈利的安全性，建议关注银行等估值安全边际较大，以及医药、建筑建材等盈利确定的行业。
操作策略上，市场已经进入震荡尾期，建议谨慎以观察市场走向，
（详细内容请参阅附件）
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