| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月18日 14:48 |
作者： |
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敬启者：
1、港珠澳大桥背景：跨越珠江口伶仃洋水域，是连接香港特别行政区、广东省珠海市、澳门特别行政区的大型跨海通道，港珠澳大桥的建设将可能是我国交通建设史上最复杂的工程之一。工程工期原计划是2010-2015年，总投资额达700亿元以上；2、前期准备工作：该项目勘查设计部分已经在08年招标，中交建下属中交公路规划设计院有限公司是港珠澳大桥工程前期可行性研究的总体负责单位。08年12月底，中交广航局曾受港珠澳大桥协调办公室委托，已经派出作业船舶，开展港珠澳大桥沉管隧道基槽开挖工艺及回淤观测试验研究工作，目前正在测试中。
3、最新进展：新华社近日报道，港珠澳大桥工程可行性报告已上报国家发改委，并抄送交通部，目前正等待批复；市场上传闻，发改委对大桥的可行性报告若进展顺利，最快将在下月底获批；
我们的评论：
1、港珠澳大桥的启动确实存在可能，原因包括：A）项目融资方案基本确定，资金到位相对有保障，前期投资可能达到370亿元，包括内地70亿元、香港68亿元、澳门20亿元及贷款213亿元；B）前期勘查设计工作早已展开，目前准备工作较为充分；C）当前拉动内需环境下，大基建项目推出的可能性比较高，08年12月公布的《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》中已经提到要在09年推动港珠澳大桥进展，争取实现年内开工；
2、受益的公司：港股——中交建（1800.hk）及其A股子公司——路桥建设（600263.ch），原因包括：A）前期的勘查设计工作，中交建作为国内路桥建设领域的龙头已经在积极参与，后续中标可能性较大；B）公司对该项目高度重视，曾在08年向投资者明确表示会尽全力参与港珠澳大桥的竞标工作；C）较为有实力的竞争者中，中国中铁、中国铁建正忙于铁路建设，参与该项目竞标的可能性比较小，最后的竞争可能会在中交建和一些外资承包商中展开；
3、短期只是概念，对09年业绩几乎无影响：我们认为，即使该项目按照预期年底获得批复，从项目周期的角度上讲，也可能要09年底才能开工建设，10年才进入真正施工阶段，因此对公司09年业绩几乎不会有影响，但可能会提高其10年业绩；目前，路桥建设在Consensus预期下，09年估值水平25倍，中交建港股09年估值水平14倍；
4、对于中交建多说两句：我们注意到最近几家大行都下调了它09年的盈利预测和目标价，基本上将09年EPS由0.65、0.60元下调至0.52或0.51元；而我们对中交建09年盈利预测自去年12月策略报告一直是0.51元，低于市场一致预期近8%，主要原因在于对它港口业务的低增长和毛利改善空间有限的假设。我们仍维持我们对中交建的判断，09年建筑板块15倍PE，港口机械板块12倍PE，得出目标价8.41港元。
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