| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2009年02月17日 14:58 |
作者： |
蒋瑛琨;何苗 |
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摘要：
招行带领银行股再掀解禁小高潮。
（1）解禁规模：2月A股市场解禁限售股市值约1500亿元（占09年全年限售股解禁市值的4.4%），其中小非占比为20%。
（2）重点股票及影响：2月27日招行解禁小非280亿元、大非370亿元解禁，招行进入全流通时代，成为沪深A股市场中流通市值最大的股票。招商银行解禁前后将呈现何种走势？
我们认为，如果市场继续强势，则招行对市场影响不大；如果届时市场调整，则招行解禁前后可能对市场形成一定影响。招行解禁前的走势很可能弱于行业，但解禁后如超跌，可能吸引投资者介入。
（3）市场全流通进程：截至2月底、及09年全年，全流通上市公司家数（及占沪深市场的比重）分别为114（7％）、487（31％）。
减持仍为主旋律。（1）小非力度不减：08年10月以来，伴随市场有回暖迹象，大小非减持量逐渐攀升，其中，小非各月的减持占比、及波动幅度远超大非。在前期振荡下跌市中，大小非通常在市场上受利好刺激反弹时减持。（2）二级市场净减持(减持-增持)增大：08年11月以来减持行为不减，而增持行为近期显著降低。两者相减的净减持行为有上升态势。可观察到在市场最差阶段（08.8-10）增持最多、在市场转好阶段（08.11-09.1）减持最多的现象。2月以来的指数反弹背景下，市场减持热情再现而增持之声渐消，大非减持似有增多迹象。（3）板块分布：1月有色遭大量减持，交运增持显著，分别主要由西部矿业、重庆路桥贡献。
大宗交易骤降打破了“市场价升，大宗量增”规律？1月市场反弹而大宗交易骤降，规模锐减而折价率提高。进入2月以来，伴随市场快速反弹，频繁的大宗交易再现。
解禁股强势现象显著。（1）交易量：多数限售股解禁当日较解禁前后交易量显著增加，解禁日后交易量较解禁前显著放大。（2）限售股解禁相对于行业的走势：大多数个股显著强于行业。
目前市场很多投资者关心限售股解禁带来的交易机会。我们认为，机会包括大宗交易套利、二级市场套利、长期战略介入。这涉及解禁股的合理定价、及套利机会出现的可能性，取决于市场环境、投资者预期、个股基本面等因素。
我们认为，随着市场环境、投资者预期的变化，限售股套利的机会仍在存在。当然，在强势与弱势的不同市场阶段，此类套利具有机会大(而风险大)、机会小(而风险小)两种特征。(具体内容请见附件)
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