| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2009年01月15日 10:41 |
作者： |
吴土金 |
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最新公布的12月份货币数据显示，在扩张财政和宽松货币政策的驱动之下，07年以来流动性单边下滑的局面得到了改善。贷款增速从11月份的16.03%继续攀升至18.76%，存款增速19.73%，与11月基本持平，12月份狭义货币(M1)和广义货币(M2)增速开始掉头向上，分别达到了9.06%和17.82%，标志着09年流动性拐点的到来。流动性增量首先释放到了银行体系内部，从一年定期存款基准利率和一年央票到期收益率之差来看（图１），尽管减息预期在很大程度上促成了利率－收益率的差额，但10月初央行减息108基点之后利率－收益率差额陡降之后的急剧回升，也充分反映了银行体系内部开始出现资金充盈的现状。
流动性在银行体系内部充盈之后，货币势必将通过信贷扩张进一步向实体经济扩散，实体经济流动性的改善有助于从两个途径来推高资本市场的相对估值水平：一个是流动性增量在带来新增投资需求的同时，也缓解了微观主体抛售资产套现的压力；另一个是固定收益产品收益率压低之后资本市场的估值优势往往开始凸现，有助于推动资金流入股市。观察A股市场的历史走势，可以发现股票市场（上证综指）的走势与M1增速及M1-M2增速差都有着较强的相关关系（图2、图3），前者代表了实体经济内部高能、高流动性货币的活跃程度，后者表征了经济主体在高能货币和低流动性货币之间的转化方向，自90年代以来，在股市的历次底部附近，都伴随着M1和M1-M2差的周期性底部。
在流动性单边下滑局面出现根本改观之后，A股市场自07年10月单边下跌的趋势也有望获得改观。但值得指出的是，流动性从银行体系到实体经济再到资本市场的传导扩散过程往往需要一定的时间，根据M1提前于股指三个月左右见底的历史经验（图2），A股结束单边下跌的时间窗指向了2、3月份之间。另一个方面，M1-M2增速差的数据也支持股指可能延后于M1见底的推论，12月份M1-M2增速差并没有伴随M1、M2出现拐点，而是创出了-8.76%的新低（图3）,该指标仍处于下滑探底的趋势当中，一定程度上反映了活期储蓄定期化的趋势仍在进行。从当前市场环境来看，08年四季度的经济数据和年报风险需要在近期获得消化，境外市场仍面临着金融机构大规模去杠杆化抛售资产的压力。综合以上分析，我们的结论是：09年一季度末很可能是真正流动性行情出现的时候，耐心等待近期市场悲观情绪释放后再介入股票资产有望在09年获得不菲的正收益。（具体内容请见附件）
09年A股市场能否多姿多彩？
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