资本账户对外开放迈出重要一步。开展境内个人直接投资境外证券市场试点是人民币迈向资本账户自由兑换的重要一步，一方面为积累相关风险防范和监管的经验，另一方面放宽个人对外投资的汇兑限制，拓宽外汇资金流出渠道，促进国际收支基本平衡，减缓外汇储备增长态势，形成和完善人民币汇率决定的市场化环境。

　　展现市场化调控A股市场的姿态。周一在美国次级债危机引发的金融市场动荡结束后，全球股市出现了报复性反弹，这与我们周五的评论相吻合；但也正因为如此，市场在走向5000点的过程中，市场化调控的政策取向依然十分明确。个人试点境外证券投资将分流境内A/B股市场资金，尤其是在当前A/H价差明显的情况下，估值压力至少在心理上是客观存在的。

　　短期实际影响有限向。A股市场逼近5000点的过程中，A/H价差显著扩大，允许个人外汇投资香港股市对H股构成利好，但由于前期境内资金事实上已经通过各种“灰色”渠道流向了H股，此次试点办法的推出能否造成大量流向H股市场还有待观察。我们认为未来流向H股的增量更多地将来自于踏空A股牛市的境内居民，分流A/B股资金的压力不会太大。QDII推出以来A股资金面仍然充裕的事实经验也可以说明这一推断。在人民币升值的大趋势下，境内外资金的对流结果必将是境内流动性比境外更加泛滥。此外，选择天津滨海新区作为试点必将重新激发市场对于该板块的炒作热情，特别是泰达股份等滨海新区金融类个股将得到青睐。

　　扩大居民对外证券投资的长期效应将可能使全球股市迎来理性繁荣。我们预计随着A股的进一步上升、外贸顺差持续高涨和人民币升值的压力加大，居民对外证券投资的试点范围会进一步扩大，从而有可能引发大量资金外流。但我们认为长期来看，其结果不是A股的下跌，而更多地是中国外汇投资引发的从香港到亚太地区乃至全球股市的理性繁荣！

　　（详细报告请见附件）