我们的分析数据显示，盈利增长、股改对价与估值回归——三大因素几乎均衡地构成了2006年行情上升的动力。在流通股东实际市值增长中，三者分别贡献了28.4%、27.9%和20.2%。

    我们对2007依然充满信心，我们相信上市公司基本面的表现足以成为市场进一步上升的支柱动力，尽管面临股改基本结束，对价红利消失，市场平均估值水平上升动力下降等局面。

    基于以下对基本面的两点认识，我们试图循着变革和持续的价值创造两条线索对可能的投资机会作一初步方向性的梳理和探索：①宏观经济将以更为均衡、平稳的方式增长，各经济部门的关系向更为协调的方向发展；同时，②中国依然是一个充满变革的新兴市场经济体。

    我们以企业作为边界将变革分为两大类型：外部变革因素——政府参与经济的角色调整；以及内部变革因素——企业内生的变革动力因素。

    外部变革因素方面：政府对参与经济的深度、广度与管理形式改革将在“十一五”期间继续深化，我们认为这种角色的转变将构成未来外部因素变革的核心。以下三个领域正在发生的变化将对相关行业及上市公司产生深入而持久的影响：①完成国有企业产权改革，建立现代企业董事会制度；充分发挥资本市场在资金筹措及外部监管方面的优势，通过大企业集团经营性资产的整体上市实现国有资产的保值增值；②总体上减少对行业营运与产品业务发展的直接行政干预，加强在重大项目建设上的主导地位，同时对部分将重点发展或优先发展产业给予政策及税收优惠。③调整产业政策与行业限制进入法规，开放如医疗卫生产品采购等限制性领域，构造一个更具活力与效率的市场。

    内生性变革因素：我们是企业持久发展的核心。不仅来源于企业在产品研发、制造过程等领域的进步，还包括治理结构的改善、管理层薪酬激励机制的丰富等。我们重点关注的变革方向包括：①行业自身在研发、制造各环节的技术进步，营运模式的革新，以及自主创新与研发优势带来的持续绩效改善；②上市公司产权结构的完善与管理层股权激励等薪酬机制创新产生的正面影响；③全流通市场对大股东财富最大化效果的大面积释放。

    我们相信，具备持续价值创造能力的龙头企业，代表了中国的希望，他们不仅是行业的领导者，相当部分也是中国经济体系中的航空母舰，巨大的市值规模效应使之成为市场的蓝筹和中坚。随着市场资源优化配置的倾斜，他们的春天就是中国经济的春天，当然必将成为股市的春天。

    变革表现领域与方式一览

    （详细研究报告请见附件）