| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月28日 15:26 |
作者： |
杨晔;易海波 |
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股指期货套利包括期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利四种，其中以期现套利和跨期套利最为常见，期现套利又可分正向套利和反向套利两种。在期现套利中，套利区间边界分析、指数复制组合构建策略、期货与现货交易策略和套利风险分析是套利成败的关键。
预期理论和持有成本模型是股指期货定价的主要方法，而后者更具有可操作性，但其有严格的假设条件，与实际情况有较大差别。我们在考虑市场税收和交易成本等因素情况下，利用无套利定价原则对股指期货进行定价分析，给出了股指期货套利中的上下边界。
构建指数复制组合是股指期货套利中的关键环节，直接影响到套利的效果乃至成败。在现有的复制方法中，用以沪深300为标的的指数基金替代现货的方法简单方便，但流动性和实时性较差，一般不宜采用；用ETF构建组合模拟指数效果稳定，交易方便，但也有流动性较差的问题，大资金的冲击成本较高，只适合小资金操作；对于资金量较大的套利来说，用少量成份股构建组合来复制指数是一种较为合适的选择。
用成份股构建组合来复制指数的方法包括完全复制、抽样复制和加权复制等几种，试验分析表明，分层加权复制是较好的选择，它具有构建方法简单、跟踪效果良好，组合调整方便等优点。从数量上来说，60只股票的组合是较为合适的选择。
套利成本的正确度量是成功获得套利利润的关键，套利成本分固定成本和变动成本两部分，变动成本包括冲击成本和等待成本。试验测算表明：在不同的市场情形下，采用2000万左右的资金规模进行套利时，用2到3分钟完成现货组合的一篮子交易是较为合适的选择。而当资金规模超过5000万时，可以将交易时间延长到4到5分钟。
按照股票现货市场目前的交易制度和现已公布的股指期货的相关规则，沪深300指数期货上市交易以后，买进股票指数现货组合并抛空高估的股指期货合约的正向套利，在实际操作中是可以执行的。这将对期货价格的上边界形成有效约束。而在融券业务完全成熟开展以前，基于卖空现货做多期货的反向套利策略面临较大不确定性，这将会使得期货价格的下边界约束放宽。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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